前天，中国最大的电子商务企业阿里巴巴开始上市路演，一直被外界揣测的基础投资者名单正式曝光。

    这个豪华阵容包括工商银行(1398)旗下工银亚洲(0349)、新鸿基地产(0016)郭氏兄弟、九仓(0004)主席吴光正、郭鹤年的嘉里集团及AIG(美国国际集团)，而台湾首富郭台铭也将通过国际配售认购1亿美元的股份。此外据悉，亚洲股神李兆基也表示了认购意向。

    但与此同时，这些基础投资人也第一次感受到了来自大陆一家公司的强势话语权———他们必须选择罕见的长达两年的禁售期。对于资本市场来说，两年是一个遥远的概念，会发生无数不可预期的事情，而恰恰是这个时间段，有一些长期以投资眼光精明著称的人选择了蛰伏其中。

    溢价明显

    10月15日，阿里巴巴开始路演。与此前市场普遍预计的8到10港元的询价区间不同，阿里巴巴的询价区间最终被确定在每股10-12港元，按照上限定价，此次阿里巴巴IPO将会最高募集103亿港元，之前阿里巴巴的融资额预计为10亿美元，整体融资额提高了3.2亿美元。

    对于这项全球互联网第二大的融资，香港摩根大通证券分析师迪克·魏认为：“如此一来阿里巴巴将得到很强的先发优势，这使得它的竞争对手很难撼动它在这个市场中的领导地位。”

    阿里巴巴今年预测市盈率在79-94倍之间，而在香港主板上市的腾讯(0700)今年预测市盈率只有68倍，阿里巴巴呈现明显的溢价。结合阿里巴巴发行价格提高来看，在国际暗盘市场上，越来越多的普通投资者也开始关注这家以全球化电子商务为主打概念的中国公司，他们正在给出比较高的信心溢价。

    普通投资者的信心爆棚曾经导致过灾难性的结果。数年前的美国，同样由互联网产业拉动的“NASDAQ风暴”至今让人记忆犹新。当时，上市公司大股东和基础投资者在高位减持并在市场底部大举退出，最终引发普通投资者的信心崩溃。随着近年来资本市场的震荡加剧，普通投资者更加关心持有大量股票并接近核心信息源的基础投资者的退出时机问题。

    按照一般的逻辑，市场高位震荡时基础投资者的每一次减持都会对市场信心造成打击。因此在本次阿里巴巴的制度安排中，对于稳定普通投资者信心颇下工夫。

    “这样的安排把保证普通投资者利益放到了第一位上。”迪克·魏说，“正如马云所说的客户第一，普通投资者不但是他的股东，在某种程度上也是马云的客户。”

    战略资金瞄准利润回报

    作为香港目前惟一的电子商务概念上市的公司，阿里巴巴在上市之初，就备受投资人关注，而作为吸引散户投资人的重要一步，相当多的人在捉摸阿里巴巴上市将如何选择基础投资者。曾经有香港的投行界揣测，资金的进入规模将成为一个最主要的指标。

    事后的消息证实，这只是其中的一个指标而已，而且不甚重要。更为重要的一个指标就是持股时间。阿里巴巴大幅延长了战略投资者的股份禁售期。只有到两年之后，这些基础投资者所认购的股份才可以在市场上减持，这与之前香港上市企业寻求战略投资者时的最短三个月最长半年的禁售期产生了巨大区别。

    目前已经曝光的五个基础投资者中，AIG 及工银亚洲将分别认购3500万及2000万美元，余下3名投资者则各以3000万美元入股。

    按照香港投行界的规矩，禁售期又叫“股份锁定期”，是一个欲说还休的话题。按照基本的商业逻辑，在选择某一个企业进行战略性投资时，投资的退出时机甚至比进入时机更为重要，甚至有“过了禁售期，人情比纸薄”的说法。

    “复星国际IPO的时候，包括李兆基在内11名基础投资人的禁售期为6个月；Soho中国对基础投资人的禁售要求也不过是1年时间。”分析师说，“两年的禁售，对香港投资界来说算得上‘超长期’了。”这本身就已说明，在这些投资者看来，进入阿里巴巴应该是一个战略举动，他们对这些资金在禁售期间以及以后的利润回报能力持有高度信心。

    一家投行认为，对阿里巴巴的盈利前景和行业的宏观趋势而言，两年禁售期不会成为制约战略资金追捧的因素。反而这种禁售期限的制度安排，将有助于阿里巴巴在普通投资者市场中获得较大溢价。因为随着股指的持续高位运行，普通投资者对于基础投资者和公司高管的减持时机显得更加敏感，而长期投资者的被锁定，将有助于强化投资者信心。

    核心在于投资时机的把握

    “对于电子商务企业而言，两年是一个奢侈的时间跨度。”大度咨询总经理程天宇说，“机构投资者能够在资本市场如此火爆的形势下选择长期持有很让人意外。这一方面是因为阿里巴巴准备充分，模式受认可，更关键的可能在于对中国电子商务行业的景气度的长期信心。”

    一位分析师说，在选择项目进行投资时，该行业和该公司的景气周期几乎是可以利用数学模型完整分析出来的，因而进入时机非常重要；而针对科技股或者新兴市场股进行投资时，退出时机才是最关键的要素，“正如你无法预测这个行业最终能够走到哪个高点一样，你也同样无法预测这个行业最终会跌到哪个低点”。

    因此在拿到有关阿里巴巴的报告时，这位分析师毫不掩饰自己的意外。

    很多人都相信，阿里巴巴的上市将带动整个中国互联网成为世界的新焦点，中国电子商务也将成为中国互联网的第四波浪潮。当中国电子商务已经成为各路资本巨鳄厮杀争夺最为激烈的舞台时，“阿里巴巴所处的地位，使其面对海外资本时拥有充裕的要价权”，一家投行如是说，而普通投资者也能从这个锁定期内，获得最基本的投资安全———在股指已经身处高位的情况下，基础投资者的减持时机会对股价产生重大影响。

    “阿里巴巴让很多投资者面临一个抉择，是选择在这个中国电子商务企业上市时就进入这个市场，还是选择在两年之后尝试能否拥有更好的机会？两年锁定期是一个足够拉动投资者信心的时间段，因为很多电子商务企业能够存活的周期也不过两年。因此如果不在这个时候以相对合适的价格进入，那么很可能在两年之后再难寻找这样的机会。”在今年9月的网商大会上，IDG的熊晓鸽已经后悔当初没有投资阿里巴巴，相信有这种想法的人在中国不在少数。

    这或许是多位身家数亿的基础投资者选择接受阿里巴巴两年锁定期的“苛刻要求”的核心逻辑。

(来源:新京报 )