若干年后，当人们回望澎湃激荡的2021年，或将依旧难掩内心激动的心情。

这一年，以硬科技产业为动力引擎，全球第四次工业革命全面兴起，数字化、智能化转型成为了政府、产业界以及资本市场的共识。

公开资料显示，硬科技指具有较高技术门槛和明确的应用场景，能代表世界科技发展最先进水平、引领新一轮科技革命和产业变革，对经济社会发展具有重大支撑作用的关键核心技术，如光电芯片、人工智能、生物技术、新材料、新能源等。

泰合资本合伙人梅林认为，未来十年，硬科技产业很可能会成为中国资本市场新一轮周期的大命题。

实际上，在A股，投资风向已有转变的趋势。年初至今，共有23家半导体概念的公司、36家生物医药公司成功IPO或通过证监会审批。

在港股市场，今年8月，人工智能龙头公司商汤科技向港交所递交招股书，并于12月7日正式开始招股。但随后，商汤科技遭到美国精准狙击，被列入了所谓“涉军企业名单”，IPO宣布延迟。几天之后，美国更是将无人机制造商大疆、超级计算机制造商中科曙光以及旷视科技、云从科技等多家AI企业列入该名单。

但令市场振奋的是，12月20日，在商汤科技被狙击9天后，商汤科技重启公开招股，发行数量、融资规模以及定价区间与此前保持一致，而且引入了新的行业资本作为基石投资者。目前商汤科技已顺利完成招股，最新时间表显示，商汤科技将于12月30日挂牌上市。

回顾全球科技演变史，当前，以互联网算法为底座的流量红利时代已逐渐消逝，硬科技产业正成为各个国家布局、争夺角力的“主战场”，它或将重塑全球力量格局。

而对于正从“科技大国”向“科技强国”进击的中国来说，以商汤科技为代表的硬科技企业冲破封锁顺利在港股IPO，将会形成“示范效应”，并将在国内激起更大规模的硬科技投资与发展风暴。

1 投资新浪潮

从第三次工业革命的概念传入国内，跨越到繁荣的移动互联网时代，中国仅用了二十余年。

其间，伴随着技术进步与人口红利，中国互联网经济高速发展，并涌现出了阿里、腾讯、美团等万亿级公司，他们凭借模式创新重塑了衣食住行等领域运行法则，同时也在一定程度上推动了实体经济产业的数字化、智能化转型。

但值得注意的是，在芯片、半导体等“卡脖子技术”领域，中国仍远落后并受制于发达国家。

公开数据显示，目前，国内芯片只有28nm制程较为成熟，而IBM、三星的芯片已可以达到，甚至即将量产2nm芯片。另外，据胡润研究院发布的“2020胡润全球独角兽榜”，美国上榜AI独角兽企业为34家，中国仅为21家。

对此，包括清华大学五道口金融学院副院长田轩在内的多位行业资深人士认为，模式创新很重要，但硬核技术的创新才是关乎一个国家经济可持续发展、国家安全、人民福祉的最重要因素。

因此，今年两会期间，“2035年远景目标纲要草案”明确提出，要加强原创性引领性科技攻关。瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。

受益于政策的鼓励与推动，中国大踏步进入第四次工业革命时代，硬科技创业公司开始成为了最稀缺的核心资产。

尤其在一级市场，不论是高瓴、红杉、IDG等知名创投机构，还是腾讯、阿里、百度等互联网科技巨头，甚至连地方政府基金、国家大基金等国家队都争相拥抱硬科技企业。

以高瓴资本对外公布的数据为例，2020年，高瓴投资了超过200个项目，其中技术驱动型公司占到78％，硬科技投资超过80起。

但热钱资本的迅猛涌入也造成了项目估值高、局部过热的风险。硬科技概念的提出者、中科创星创始合伙人、联席CEO米磊此前曾撰文表示，“硬科技的发展是一个逐步升温的过程，短期的过冷过热都不是正常的温度。”

懂财帝认为，以即将在港交所上市的商汤科技为案例，研究其募资过程与投资机构的态度，有望修正部分创投机构在硬科技企业长期投资价值的认知差异，并平缓资本市场浮躁的投资情绪。

公开资料显示，IPO之前，商汤科技先后获得了IDG资本、阿里巴巴、深创投、保利资本、高通风投、软银中国等数十家投资机构的青睐。而在招股书中，商汤科技表示，所有上市前投资人均承诺全数股份锁定6个月，坚定看好公司长期价值。

虽然被美国财政部加入所谓“中国军工复合体企业”清单，商汤考虑投资者利益推迟IPO，但仅一周左右时间，商汤迅速重启IPO。据更新后的全球发售文件披露，商汤科技已获得9家基石投资者认购，基石投资规模较早前进一步提升至5.1亿美元，其中包括中国诚通旗下的混合所有制改革基金、徐汇资本、国盛集团、上海人工智能产业投资基金、上汽集团、国泰君安、香港科技园、希玛眼科、泰州文旅。

根据惯例，长线投资者们的一致选择，往往代表了资本市场对商汤科技公司基本面以及人工智能赛道价值的认可。

如果长期来看，此次商汤科技港股IPO还有可能会成为国内投资风向的一个转折点。

未来，在商汤科技IPO的带动下，将会有更多的投资机构改变短视、浮躁的投资思维，选择长期投资、持有硬科技企业，与硬科技企业共同成长，并将享受到硬科技企业发展的长期红利。

2  「数字中国」新基建

回到公司基本面与价值层面，为什么全球知名投资机构都选择了重仓人工智能企业——商汤科技？

懂财帝深入拆解、研究招股书后认为，核心原因在于：

（1）AI技术本身拥有巨大的价值和想象空间；

（2）在需求端，商汤科技为中国实体经济产业数字化、智能化转型提供了AI底座，真正帮助实体企业实现了降本增效；

（3）商汤科技未来将遵循非线性的增长曲线，公司将拥有巨大的成长空间。

公开资料显示，AI是一种颠覆式创新技术，以AI为核心的解决方案一方面在深入挖掘、处理大数据，提高企业生产运营效率、节能减排等方面能创造出巨大的经济价值。另一方面，AI技术还在金融、医疗等领域为C端用户带来了优质的服务。

李开复近日在接受彭博社采访时表示，“人工智能将会是推动全球第四次工业革命的核心引擎，将在世界各地点燃数字化和自动化的变革。”

实际上，中国在AI领域的发展已领先于世界。BCG与MIT发布的调研报告显示，2020年，在中国，有76%的企业都或多或少应用了AI，而这一数值在美国是41%，在欧洲是44%。

但值得注意的是，由于横向的、通用性的AI技术快速普及，已有越来越多的企业掌握了相关技术。因此，供给端的AI产品与解决方案不仅日趋同质化，部分AI企业在落地场景、商业化方面也遭遇到了增长瓶颈。

对此，有行业资深人士认为，下一阶段，真正拥有领先技术，并根据各个行业的痛点推出垂直型解决方案，最终实现商业化落地的AI企业将会脱颖而出。

商汤科技是行业的佼佼者。其IPO招股书显示，截至今年6月30日，商汤科技拥有40位教授，并拥有超过5000名员工，其中约三分之二为科学家及工程师。

专利方面，商汤科技自成立以来，已在全球竞赛中获得70多项冠军，发表了600多篇顶级学术论文，并拥有8000多项人工智能发明专利及专利申请。

正是基于全球领先的技术优势，商汤科技已打造出人工智能基础设施SenseCore AI大装置。据介绍，SenseCore拥有训练最先进的超大基模型、低成本生产特定场景模型，解决长尾问题，隐私计算及数据脱敏等六大特点。

除此之外，商汤科技还以SenseCore为科技底座，推出了面向智慧商业、智慧城市、智慧生活、智能汽车的AI软件平台及一站式综合解决方案。

直接从结果来看，客户的选择与流向彰显了商汤科技AI基础设施所蕴含的产业价值。IPO招股书显示，按照2020年收入计算，商汤科技是亚洲最大的AI软件供应商及中国最大的计算机视觉软件供应商。

其中，在企业应用与城市管理应用领域，商汤科技均是国内最大的计算机视觉软件供应商，市场份额分别为14%、12%。以智慧城市领域为例，截至今年6月30日，商汤科技在国内服务的城市数量已达到119个，并为新加坡、迪拜、利雅得、吉隆坡等海外城市提供服务。

强劲的业绩数据则是商汤科技商业化能力最直接的体现。2018至2020年，商汤科技营收分别为18.5亿元、30.3亿元、34.5亿元。2021上半年，公司营收为16.52亿元，同比大幅增长91.8%，毛利率升至73%。

再次回顾全球科技演变史，我们能发现，历史总是惊人的相似。十几年前，华为通过强大的科技自研能力，逐渐在通信领域确立了领先地位。如今，华为已成为中国乃至全球的通信基础设施。

在美国，亚马逊连续十余年斥巨资打造云计算平台AWS，微软也连续多年不断加码投入Azure云计算业务。如今，两家公司不仅已成为美国云计算领域的基础设施，也是全球云计算行业的领军者。

与华为、亚马逊、微软等硬科技企业类似，商汤科技站在第四次工业革命的时代节点，正凭借全球领先的AI技术布局打造“数字中国”AI新基建。

可以预见，商汤科技为中国社会以及实体经济产业提供的AI基础设施，不仅将推动社会走向互联互通，规模化促进产业的数字化、智能化转型，还将为中国实现碳中和目标注入新的动力。

3 硬科技是一场长期主义实践

当一家传统软件巨头遭遇新技术冲击而增长乏力、陷入亏损泥潭，该如何摆脱困境？微软的答案是重仓AI、云计算等硬科技。

公开资料显示，2015年后，微软不断将AI技术与云计算技术相结合向客户输出差异化服务或解决方案。目前，微软已成为云计算巨头中唯一具备IaaS、PaaS、SaaS全线产品和AI协同能力的企业。

微软发布的最新一个季度财报显示，智能云部门营收为169.64亿美元，同比增长31%，经营利润为75.62亿美元，同比增长39.47%。截至12月15日美股收盘，微软总市值为2.51万亿美元，约合人民币16万亿元。

当一家中国硬科技巨头遭遇美国无理由的恶意制裁，又该如何生存？华为的答案仍然是加码硬科技。

据报道，在受到美国三轮制裁后，华为选择继续在通信领域深耕，保持领先的技术优势，还推出了鸿蒙OS操作系统、重新整合了云计算业务板块，并开始调动资源自研芯片等。

目前，华为旗下云计算业务已踏上了增长的快车道。公开数据显示，2020年，华为云在中国IaaS市场的份额已升至11%，与腾讯并列第二位，其全球市场份额已达到4.2%，位列第五位。今年上半年，包含华为云的华为企业业务板块收入为429亿元人民币，同比增长18%。

毫无疑问，以AI、云计算、芯片为代表的硬科技已成为企业实现业绩高速增长、成长为全球科技巨头的新动力引擎。

据此来看，以AI技术为核心的硬科技企业——商汤科技未来的商业价值，也有着巨大的想象空间。

据弗若斯特沙利文发布的研报，2020年中国计算机视觉软件市场规模为167亿元。到2025年，其市场规模将达到1017亿元，年复合增长率为43.5%。

懂财帝认为，在这一澎湃生长的新兴市场中，强者恒强，拥有AI技术、AI基础设施先发优势的商汤科技将率先享受到行业爆发的红利。

此外，有行业人士认为，美国的制裁实际上也间接证实商汤科技的领先地位，商汤科技可能会获得更多的非美资资本的追捧。而网传商汤科技估值过高、亏损偏大等看法，显然是有失偏颇的，甚至是有所误解。

回到资本市场视角，由于商汤科技目前尚未盈利，因此投资者可以用市销率PS来衡量其投资价值。按照公开招股价格中位数3.92港元估算，商汤科技的总市值约为1305亿港元，折合人民币约1066亿元。2020年商汤科技营收34.5亿元，市销率PS约31。在港股，这一市销率并不高，接近于部分SaaS公司，如中国软件国际（PS：26.09）。

而未来，人工智能技术必然将成为整个中国社会与实体经济产业的底座。这也意味着，随着越来越多的客户涌入商汤科技的AI生态，商汤科技的业绩有望实现非线性的爆发式增长。

更为重要的是，硬科技将成为未来中国经济增长的新动力。商汤科技站在硬科技发展的黄金时代，将于中国社会、中国实体经济产业共振，其成长价值值得期待。（懂财帝）

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