2021中国私募基金高峰论坛

#金斧子九周年庆典#

自从2018年以来，每次公司周年庆，金斧子创始人兼CEO张开兴都会莅临会场做一场特定主题的深度分享，与业界同行和投资朋友们共享思想的盛宴。

2020年，主题分享《金斧子张开兴万字解读：后疫情时代注册制下，挖掘超级行业的时代机遇》；2020-2021年文中提到的新能源、创新药、半导体等超级行业相关上市公司迎来股价飞跃。

2019年，主题分享《金斧子张开兴：为什么80%的人做不了价值投资？》；2019-2020年两年间为价值投资大年，期间相关策略的公募和私募基金平均年化收益达40%。

2018年，主题分享《金斧子张开兴万字长文：做周期的朋友不只是为了抓底部》。三年后回顾此文，2018年“股市底“与"房市顶"得到无缝验证，2018-2021三年来景气行业与牛股集中营多在“人口老龄化”与“工程师红利”，总之为客户指明了资产配置正确道路。

今年，在这个仲夏时节，金斧子集团九周年庆典活动重磅启幕，金斧子创始人兼CEO张开兴发表了主题为《专注新经济，寻找十倍股，投资代表未来的极品企业》的分享。

他认为，不管是中国还是美国，事实上我们已经进入了一个高通胀的社会。高通胀会导致企业原材料、人力、市场等层面的成本高企，同时也会影响客户的实际需求，结果最后增长平庸企业的利润会被吃掉，所以一定要寻找可持续高增长企业。

同时，在一个资讯发达的社会中，信息越来越对称，交易越来越拥挤，定价越来越成熟，研究越来越内卷。投资世界中躺赢的时代已经过去了，我们追求的投资机会就不能是平庸的机会，一定要追求极品投资机会。

如何追求极品投资机会？有三个方向值得关注：第一，碳中和政策下的新能源和高端科技产业链；第二，一带一路建设下的品牌出海新经济；第三，从中国工程师红利到第三世界的人口红利所带来的投资机会。

展望未来10年，作为科技背景出身的创业者兼基金经理，开兴认为随着新能源、光伏、半导体、5G、云计算、VR/AR、深度学习、高端制造、机器人替代、人力闲置等趋势共振下，未来看不懂“元宇宙”机会的资产管理机构会走向平庸，建议大家一定要看看电影《头号玩家》。

以下为演讲实录（根据现场笔录，做了部分删减、调整）：

各位投资朋友们，大家下午好，非常感谢在宝贵的周末时间抽空参加我们金斧子九周年论坛。

刚才我在台下非常认真的倾听了张忆东老师的精彩分享。5年前忆东老师在中国首次提出了“中国核心资产”概念。五年过去了，中国核心资产股价的优秀表现一一得到了验证，这可以看出张老师真是非常优秀的首席经济学家和首席策略师。

接下来是我的分享，将分为两部分。第一部分，投资人朋友们，给你们汇报一下，我们金斧子过去9年来的发展概况和取得的部分成绩。第二部分，我给大家分享一下金斧子集团旗下水星资管关于新经济投资的一些思考和感悟。

壹

金斧子发展概况

01

金斧子企业文化

创业九载，我们经历了9年的风雨，也有9年的收获。

金斧子过去九年以来，形成的价值观当中，“投资品质第一”是我们价值观金字塔的顶尖。也就是说，金斧子所有理财规划师以及金融科技工作者、投研、风控等团队，大家首先关注的是：我们金斧子客户的投资品质有没有得到提升？

其次，我们的理财规划师们正通过各种办法“科学专业”地帮助客户做好全品类的资产配置服务工作，金斧子的一个非常核心的战略方针是希望能够通过科技助力我们的理财规划师高效率地去服务客户和做好更多的售后服务工作。

这里我想再强调的就是“长期主义”和“简单真诚”的价值观。讲到长期主义，我相信在座各位都能有所体会。我们几乎是全市场唯一的一家财富管理机构，在五年前就开始主推长封闭期基金策略，这是一个坚持走长期主义路线的财富管理平台。

如果4-5年前，您听从了我们长期主义的投资建议，购买锁定三年期以上基金产品，那我想大概率你们已经获得中国核心资产在过去5年以来成长的红利。

“奋斗者为本，信用即财富”，同样是我们长期秉持的企业价值观。总之，我们的愿景是希望打造中国领先的“研究和科技”驱动型的家庭资产配置服务平台，我们的使命也从“科技提升投资品质”升级为“科技提升资产配置品质”。

02

金斧子战略定位

金斧子首先是一家具有专业基因的资产管理公司，其次是一家具有科技基因的财富管理平台。为什么这么说呢，因为我们团队自上而下多是做投资出身的或者是具有科技产业背景的。相比其他普通的“渠道型”财富管理平台，我们有更强的宏观研判经验和产业洞察能力，所以我们定位于“研究与科技”驱动型资产配置服务平台，这是我们创业9年以来最新梳理出来的战略定位。

我们一开始就聚焦于权益类资产，紧接着寻找了第二增长曲线，接入了保障型资产。

众所周知，过去五年来，市场上出现非常多暴雷的固定收益产品，这些固收产品，不管是线上的，还是线下的，都纷纷出现逾期危机。而金斧子恰恰完美绕开了这个投资品类，专注私募、公募、保险三大品类。最后我们为89万的金斧子客户做了全品类、全方位、全周期的基金和保险配置服务。

在我们全体成员的努力之下，9年以来我们纷纷获得了不同类型的金融资质牌照，包括基金销售和保险代理牌照，以及私募证券和私募股权资质，所以我们是市场上为数不多的同时拥有丰富资产配置工具和品种的财富管理平台。

过去九年以来，我们精选了众多合作伙伴，一起构建了和谐、互利、共享的伙伴型合作生态，打造最合规放心、最令人信任的财富管理平台。

在这个生态当中，我们不仅有满手金牛奖的私募证券基金管理人，还有长期霸榜清科top50的优秀VC/PE私募股权投资机构们，也有精品型公募基金合作伙伴们，还有聚焦垂直细分领域的优秀保险公司们，总之优秀的他们为金斧子客户们提供了丰富、多元、各异的资产配置品种。

03

在全球疫情下，金斧子集团逆势增长

在全球疫情之下，2021年上半年，金斧子增长数据非常亮眼。我们的注册用户数达到了89万，年底突破100万是大概率事情。短短9年我们累计为客户配置的资产规模超过400亿。

当然，尽管400亿仅是整个财富管理和资产管理行业的沧海一栗，但这是600个斧子斧妹们在过去9年以来，一点一滴汗水付出所获得的成绩，值得铭记。

相比2020年底，今年上半年我们总存量规模增长了将近20%，特别是经历了第二季度市场大幅回调的艰难时刻，我们依然实现了存量增长，我们的公募存量增长了60.85%，我们的私募存量增长了15.12%，我们的保险半年度标保相比2020年底增长35%。

再来看看金斧子投研团队在过去一级股权投资与二级市场方面的研究成果。因为我们是研究起家，所以我们精选的各类策略产品，不管是股票策略还是管理期货，还是宏观策略、相对价值、复合策略等，我们在2020年全年、过去一年、2020年上半年都取得不错的成绩，都取得了正收益。

特别是在今年上半年这么艰难的市场行情当中，我们平均收益也获得了4-9%的投资水平，去年下半年到今年上半年，我们几乎都实现了年化收益20%左右这样的水平，更不用说2020年屡屡斩获30%这样优秀业绩。

私募股权方面，截至2020年6月，私募股权基金投资的项目中，累计85个项目成功上市，累计近200个项目获后轮融资，累计近60个项目完全退出。

2021年上半年成功上市的项目有19个，包括京东物流、惠泰医疗、之江生物、叮咚买菜、极米科技、睿昂基因等，都是非常优秀的科技类公司，这是我们过去精选的40个左右私募股权投资机构以及我们水星资管团队精选直投共同的优异成绩。

刚才张忆东老师也分享了“核心资产”概念，实际上金斧子与张老师有共同的投资理念和价值观，一样看好核心资产，拥抱核心资产，并且5年前我们就已经在实践了。

金斧子在2015年开始建立水星核心资产指数，精选了不同行业的核心资产，构建股票池，持续跟踪至今。5年以来，2015年至今累计回报率达394%，大幅超越大盘指数，同期沪深300、恒生科技和创业板指总回报分别为40%、19%、128%。

同时，若当年朋友们听从了金斧子的资产配置建议，坚持长期价值投资，我相信也已经获得了不菲的业绩。

方向是明确的，道路是曲折的，为什么呢？因为再好的行情、再好的行业、再好的公司，也会遇到波折的时候。所以，我们尽管可以看到我们的核心资产指数不断往上攀升，但是在2018年贸易战、2020年疫情爆发初期，以及今年春节后的暴跌行情，核心资产指数都出现了不小的回撤，但是大的方向仍然是在前行。

这就是我们经常与客户分享的，一定要像巴菲特所说的那样，“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”。不久前，也就是今年7月下旬，由于政策黑天鹅的影响，市场行情出现比较大的回调幅度，我和我们投研团队立刻就分享了一个观点，《金斧子张开兴：记得“不要浪费一场危机｜写在政策黑天鹅之时》，提醒我们的投资者们不要慌，反过来应该要贪婪。

总之，金斧子科学资产配置和优秀投资业绩的背后，是我们投研团队们一点一滴的辛苦付出。近一年来，金斧子投研团队发布走访报告22篇，行业研究报告23篇，周度报告85篇，月度报告9篇，半年度和年度报告2篇。同时，我们还举行了投研会议73场，参加电话会议22次。

除了专业的投研能力之外，金斧子的科技力量也行业领先。我们秉持“科技向善”的企业理念，全方位服务客户提升资产配置品质，前面说了这是我们的战略定位。

金斧子理财师通过我们研发的科技系统一对一服务特定的客户。他们从客户的家庭资产配置需求出发，结合风险偏好，帮助客户梳理了一整套的配置方案，基于标准普尔资产配置理论、家庭周期经济理论、家庭风险防范测算模型和保险产品大数据测评估，最后输出匹配不同客户需求的资产配置解决方案，包括风险保障方案、教育规划方案、养老规划方案、资产增值方案和财富传承方案等。

我们的金斧子财富APP，累计迭代了60多个版本，涉及200多个大小功能点，帮客户搜索、查询、对比全市场私募基金数据库。

我们的金斧子基金APP，累计优化80个版本，为中产和高净值客户提供更便捷的公募基金跟投体验。

我们的水星保险智能规划系统，累计服务8万多个家庭的20万多成员，生成25万多套资产配置解决方案，推荐优质保险产品达230多万次。

我们的水星全链条保险销售支持saas系统，客服已经累计回访15万多客户，呼叫次数高达34万次。

在直播与短视频时代，我们也与时俱进。2021年上半年，我们的互联网科技团队一共组织了37场直播，总观看量达82760人/次。我们全平台发布了532个短视频，总观看量达9348万人/次，同时我们举办的在线理财课堂超过70个班级，参与理财VIP学员累计8000人。

今天在线的朋友们多是高净值人士，可是我相信您身边很多没有配置过私募产品，可能只配置过公募和保险，但是他们几乎没有像你们那样有专业的理财规划师指导，那么你们可以推荐他们成为我们的水星财富学堂的会员。

我们组建了专门的团队，为上亿的中产家庭提供非常专业化的基金和保险的资产配置解决方案。尽管疫情困难重重，我们的小伙伴们从来没有停歇，为我们会员们累计组织和走访了300多场次基金路演和保险产说会，举行大型峰会总曝光量估算超过1800万。

在九年创业当中，我们满载而归，今天所获得的些许成绩也只是刚刚开始。今年上半年，金斧子再次获得毕马威金融科技50强企业，能够连续5年获得该奖项的机构不多，我印象中只有三家，一家是蚂蚁金服，一家是微众银行，另一家就是我们金斧子。

作为金斧子的代表，今年上半年我也非常荣幸获得深圳市“重视党建工作的企业家”称号，在此非常感谢我们金斧子平台上的斧子斧妹们矢志不移的支持党建工作。

贰

水星资管分享：

为什么要追求代表未来的极品企业？

前面我以科技创业者的身份和大家简单分享了一下我们过去9年以来的些许成果和思考。接下来，第二部分我将以基金经理的身份为我们的投资朋友们，做一个关于水星资管的投资分享和配置思路，主题是《专注新经济，寻找十倍股，投资代表未来的极品企业》。

就如刚才张忆东老师所说的，我们要聚焦科技、高端制造、消费升级等代表未来的企业，我认为这真是值得我们深思熟虑的投资方向。不管是美国还是中国，事实上我们已经进入了一个高通胀的社会。在一个高度通胀的社会，我们追求的投资机会就不能是平庸的投资机会，一定要追求极品投资机会。“极品”这个关键词请在座的各位朋友们记住好。

同时，在产业环境上，中美G2大国博弈常态化。昨天有个段子说，中国和美国终于在一件事上达成了共识，那就是：共同打击中概股。这是非常典型的案例，未来十年，中美两国有可能持续性激烈竞争对抗。在这种大国激烈博弈的情况下，我们又有哪些投资机会，有哪些产业变化值得我们关注呢？

1）碳中和政策：新能源和高端科技产业链。

2）一带一路建设下的品牌出海新经济。

3）从中国工程师到第三世界的人口红利。

这三个产业方向，我认为都有机会给我们投资人带来指数级增长的收益，都有机会出现极品型企业。

我认为，在投资市场中躺赢的时代过去了，不是说你闭上眼睛买某某大白马就能够赚钱。实际情况是很多散户持有大白马到现在一年了其实还是亏损的，特别是在今年3月份暴跌的时候还有些人忍痛割肉逃跑了。

大白马之所以能够活跃起来，本质上是因为信息太对称了，散户知道好东西的信息渠道比过去十年前要便捷很多，好公司可能一下子就会被散户知道。但同时散户割肉跑路的速度也比过去要快，因为散户捕捉政策变化信号的速度也较快，这样就导致非常优秀的公司股价波动非常剧烈，最后连这么好的公司最后都很难让散户赚到钱，这是持有大白马的散户和机构的共同困局。

总之，在躺赢时代结束的当下，我们一定要找到真成长的投资机会，寻找代表未来的极品企业，寻找高度成长的十倍股。

01

当前处于什么样的投资环境？

高通胀常态化下的宏观环境

疫情之后，主要发达经济体的财政进行大规模的粗暴发钱，引起居民收入不减反升，M2同比大幅度提升，未来通胀压力巨大。不管是欧美，还是日本，高通胀传导至实体经济，影响企业盈利，从而影响了资产的表现。

为什么我一开场就讲，在高通胀时代，大家一定要追求极品的投资机会，而不是追求线性平庸机会？如果你买的公司是一个成熟的连锁品牌，可能每年有10%-20%的增长，那么我告诉你，可能你的收益还跑不赢通胀，这种情况下你到底追求平庸的机会，还是追求可持续多年的40-50%复利增速的投资机会呢？

通胀上行一定会带来价格上涨，价格上涨直接影响的就是成本端，成本端能否不受通胀上行影响，取决于企业转移成本的能力，就是它能不能把涨价成本转移给消费者，这个时候品牌力起到至关重要的作用。可这还远远不够，为什么呢？

因为，另一方面，高通胀环境下成本上行太快也可能还会影响销售端。在原材料涨价、人力成本涨价、广告费涨价、渠道费涨价…这些统统都涨价的情况下，整体涨价幅度不小的，即使消费者的收入有提升，也抵不了几个涨价的共振，总之消费行为很大概率会受到抑制。

所以说，高通胀对于企业利润的扼杀，是极大的。我们只有投资非常景气、增长非常好的公司、组织扩张非常好的企业，才能抵消高通胀带来的内卷。

在行业选择上，短期是涨价和供需缺口逻辑，长期还是在具备高ROE和高景气行业精选投资，比如品牌出好新经济、高端制造业升级、消费升级等机会。

交易愈加拥挤的选股环境

前面我们讲过，管理千亿基金的公募基金经理，管理百亿基金的私募基金经理，管理几千万、几百万、几十万的散户都知道茅指数，都认为各类茅值得长期投资，在这种情况下，交易愈加拥挤，共识在过去两三年得到极大提升。

巴菲特说过，人多的地方不要去，讲得就是逆向思考的道理。当每个人都这么想的时候，其实最后等你明白过来的时候，已经是最高点了。

由于机制和激励问题，很多公募基金往往只追求管理规模，而不用管客户个体最后的投资给回报是高还是低。所以说，我们很多私募客户是非常幸运的，因为你们除了公募，在金斧子的平台还可以精选优秀的私募。

过去两三年的投资界风气是非常不良的，那些在去年底扎堆抱团股的基金经理们，我不认为他们没有发现风险，其实大家都心知肚明的。但是很多客户往往是冲着基金净值创新高的时候才买的，人性使然。最后的结果就是进一步促使基金经理闭着眼睛继续买入60倍甚至100倍市盈率的各类茅。

这是一个交易非常拥挤的环境，除了国内的公募和私募的崛起，当然还包括外资的加入。外资对中国企业的理解不如我们本土的基金经理，在这种情况下外资往往更青睐于比较好理解的大白马企业，导致核心资产和茅指数交易非常拥挤，于是大家开始淡化估值，一起抱团。

但是企业的真实价值是不以人的意志为转移的，不管他们是为了追求更好的投资品质，还是为了做大他们的基金规模，一帮高学历、高智商的人做着初级股民在干的事情，抱团把茅台炒到70倍的估值，这本身就是非常搞笑的现象。

定价成熟体系的资金环境

除了拥挤的交易环境，我们还进入了一个定价成熟体系的资金环境，以北上资金、公募基金等为代表的机构资金抢占企业定价权。在过去几年当中，价值投资理念很盛行，金斧子四五年前就已经开始追求价值投资，现在很多财富管理平台也都跟着我们的方向在奔跑了。

在这种情况下，以北上资金、公募基金、私募基金等机构投资者的选股策略，更加偏好于具备核心竞争力的好公司，因此在方法论趋同之下，其对于龙头股的市值占比不断提高，逐步掌握了二级市场定价权。

研究越来越内卷的投资环境

现在，越来越多的散户把资金交给机构打理，公募基金已经上万只，也就是说，做投资的人越来越多了，不管是公募、私募、研究道路上越来越拥挤。换句话说，过去好公司是酒香也怕巷子深，现在好公司很容易就成为网红。

在这种情况之下，研究越来越内卷，公募基金和私募基金等顶流机构投资者，研究体系日趋完善以及不断迭代，获取阿尔法的投资机会越来越难。

我们可以看到，不管是在行业研究的渗透上还是个股的跟踪上，顶流机构的投研体系其实已经做到非常精细。相比五年前、十年前的行业研究水平，现在已经得到质的提升。其实现在很多几十亿、上百亿私募的研究水平，已经不亚于部分公募基金，但是管理的规模又远远比公募小，也就是说研究竞争越来越激烈。

这张图是我们金斧子旗下水星资管一二级联动研究示意框架图。我们研究公司，一定不要受限于上市公司，我们不仅研究A股，还研究港股、美股，以及研究还未上市的公司。我们对一个产业的挖掘，除了上市公司那几个竞争对手外，我们还把未上市的一堆公司，把香港、美国上市的相关系数较高的一串公司放在一起研究，进行数据核对，销量跟踪，产业链访谈，高管团队学习能力研判，企业文化细节分析等才能深刻理解公司和基金的本质。

五年前，你的行业趋势或者主题风口判断很强，就很容易获得超额收益，但是现在比的是谁研究得更深更细致。为此，水星资管还打造了具有独特性的个股研究跟踪和回溯体系。

不管是财报、还是其他业务数据，包括现金流量表、资产负债表和利润表等数据，我们会把这个公司过去五年、十年每个季度的报表一一翻出来，同时我们也会把它竞争对手的财报一一翻出来，进行细致研究对比。也就是说，现在的研究机构，对公司的进一步研究，水平要比过去几年更加极致化。

碳中和与G2大国博弈的产业环境

作为全球最大碳排放国，我们首次在全球会议上向全世界宣布2030年前达到碳达峰、2060年前达到碳中和，彰显了我国作为全球第二大经济体的责任和担当，同时借机提升我国的国际话语权、开拓国际合作边界，引领未来疫情后的“绿色复苏”浪潮。实现碳中和的战略是持久战，意味着推动者我国能源结构、产业机构以及能源利用效率、技术创新等都有着深远影响。

我们金斧子平台在5年前也就是2017年，就开始重点主推新能源车和新能源产业投资机会。从直接和间接投资的“蔚小理”，到不管是中航锂电（宁德时代竞争对手）还是易鸿智能（宁德时代供应链唯一未上市企业）Pre-Ipo投资机会，还是与榕树投资联合定制的二级市场新能源基金，短期来看实际上都获得了非常棒的回报。

最近中央大力支持新能源汽车的发展，这恰恰是金斧子过去几年对产业链洞察的重要体现。

大家可以关注一下“金斧子财富”微信公众号，回顾过去几年我们关于新能源机会的一些研究报道，我们里面很多的观点，在当下一一得到了验证，在碳中和政策之下，有很多受益的行业和产业链投资机会。

有观点认为当前冲突源自美方对过往接触改变中国效果的失望，2018年是分水岭。美国希望改变中国，但是没办法，中国不以美国期待的意志为转移，我们在迅速崛起，因为文化的差异和竞争的需要，我们不得不在未来五至十年，面对“一个世界、两个国家、两种文化、两种制度、两套社会系统”全方面的冲突。

未来我们做任何事情，都要围绕着这个主题去规划，都要考虑“一个世界，两个系统”这样的现实存在。

那么在这种情况之下，政策引导的方向指向高端制造、产业互联网，这些是中国未来必须实现产业突破的卡脖子领域。在半导体领域，不管是IC设计，还是芯片制造和封装测试，这些领域在未来5年，都会迎来非常好的成长机会，实现国产替代。

大国气象：一带一路产业背景

企业抓住了机会，跟随一带一路，不断地把中国的高铁、4G、5G、机场和港口建设推销到第三世界，包括东南亚、非洲、中东、北非等。第三世界人口30亿，他们未来会怎么发展呢？

这个恰恰是我们今天最想要表达的主题：我们要抓住大国崛起的机会，趁着第三世界人口红利，输出我们的技术产品，从中发现和投资伟大的企业。

我认为，未来很有可能在30亿年轻人口的第三世界，这个广阔的具有人口红利的大市场土壤中，一定会会诞生出更多伟大的中国公司，这就是我们水星资管关于新经济出海的思考大背景。

我们再来看看一组数据，全球手机品牌厂商在非洲市场的出货量市占率，传音、华为、TCL、三星，排名靠前的基本都是中国手机。

就如同我们前面讲的，伟大的中国制造在第三世界，在人口庞大达30亿人口的欠发达地区，未来我们将会出现巨大的投资机会。这就是我第二个主题，在水大雨大的市场中去寻找投资机遇。

02

水大鱼大的投资机遇

水大鱼大的投资机遇怎么抓？

有两句关键的话：第一，从中国的人口红利到中国的工程师红利；第二，从中国的工程师红利到第三世界的人口红利。

中国人口红利到中国的工程师红利有哪些机会呢？那就是高端制造、医疗服务、消费升级，这是国内的机会。

国外人口红利带来的投资机会又是哪些？那就是中国制造、消费电子、科技服务、品牌出海。

中国工学本科生每年向社会输送上百万就业人群，工学研究生每年输送数十万的就业大军，成为我们的工程师大本营。

我们看看第三世界，非洲。2020年非洲人口年龄中位数是19.7岁。2019年15-64岁的人口占比55%，有50%的非洲人年龄不超过20岁，非常的年轻化。同样，东南亚的人口年龄中位数也是20岁左右，非常年轻。未来第三世界人口可能达到60亿，但是中国和欧美人口总量可能不断萎缩，20年后的中国就是现在的欧美。

东南亚和非洲将会在未来5年和10年将成为新的人口爆炸地区，慢慢他们会流动到全世界每个角落。然而5年后，或者10年后，中国有可能陷入到欧美、日本这样的人口严重老龄化的社会，这非常可怕。终于理解了为什么我们所有政策都指向出生率了吧。

消费升级的投资机会

过去十余年，我们的互联网基础设施，如微信支付、支付宝。还有我们的物流基础设施，如顺丰和一通三达。以及我们的直播和电商平台们，这些交易基础设置。他们共振发展，让品牌可以高效率地触达它想要定位的人群。

我们有700座城市构筑而成的全球最大消费市场，产生7万亿美元的消费需求，每年仍能够保持两位数的消费增长速度。我们有全球最强的供应链市场，不管是高端供应链还是柔性供应链，集中度都在大幅提升，彰显国产品牌优势。

在这种情况之下，以95后为代表的年轻人消费时代已经来临，在消费升级的时代号角之下，中国未来将会诞生很多很多优秀的公司。

比方说金斧子在2018年与黑蚁资本合作投资的泡泡玛特、喜茶等新秀品牌，这类型公司是最典型的新消费。消费赛道非常好，好在什么地方呢？好在品牌诞生的那一刻，就遇到了各个领域基础设施的完备，同时我们的年轻人又非常的爱国。

年轻小可爱的90后与95后们对中国品牌的信任和支持，特别是河南水灾“鸿星尔克”的壮举以及国人认同点赞，这一点是非常令人感动，也是值得我们每个投资者认真思考的，我们的国货之光，未来的机会到底有多大？

总而言之，我们认为，大消费行业是最好的投资赛道之一，在宏观产业逻辑上，中国是全球最大的消费市场，具备全球最强的供应链，并且具备最完善的消费基础设施。

不管是在传统消费升级，比如白酒尤其是高端白酒、乳品、化妆品等，还是在以Z时代为代表的新消费形成的产业趋势，都蕴含着空间巨大的投资机会。

科技智造的投资机会

科技智造带来了很好的投资机会，在2021年将会是一个超额收益赛道，实际上今年上半年科技股已经得到了很好的演绎。这个趋势是怎么形成的呢？

一是国内制造业的规模效应拐点已经来临。在经济增速下滑情况下，国内制造业经历了深刻的产业格局变迁。以新能源、光伏行业为例，先后经历粗放式发展（行业资产负债表扩张）、产能出清（行业资产负债表收缩）、行业复苏（龙头资产负债表扩张）三阶段完整的10年朱格拉周期，当前已经走向成熟，行业集中度逐步提升，甚至具备较强国际竞争力，在新一轮资本开支过程中，有望开始呈现显著的规模效应。

二是国内科技行业的飞轮效应拐点已经到来。随着2019年5G牌照的发放，2020年我国已经进入5G主建设期，以5G技术为主导的技术周期是关键。此轮5G技术周期我国在全球范围内处于相对领先地位，有望成为主导着而非追随者。

我们认为此轮5G技术周期：一方面体现在消费互联网向产业互联网的转变（2C到2B），直至最终万物互联的终局实现（toT）；另一方面体现在以华为等公司主导的国产替代进程加速，并开始建立自主信息技术生态，这两方面的驱动力或使我国5G周期给科技行业带来的增长速度不断加快，形成较为明显的“飞轮效应”，2021年有望成为飞轮效应加速的拐点。

未来“规模效应+飞轮效应”将会给高端制造业带来超额收益的投资机会，未来能源变革和智能制造将会成为时代的主流趋势。实际上在2010年新能源这个领域也被炒过，但那个时候企业都在骗补贴，现在成本降下来了，不管是锂电还是光伏，市场需求也起来了，所以现在就出现了以宁德时代为首的锂电池龙头和以隆基股份为首的光伏龙头，这是高端智造带来的投资机会。

水星资管团队早在2018年就跟踪和研究宁德时代，2020年水星价值中国基金刚成立的时候开始重仓，当前位置我们不想追高，做了些适当性的仓位控制。总而言之，我们水星团队已经在很多年轻就开始关注国内消费升级和高端制造领域的投资机会。我们很早就发现了新能源产业链在一二级两个市场趋势性的投资机会。

医疗服务的投资机会

从人口红利到工程师红利，我们可以看到，虽然中国人口红利没了，中国的老龄化红利反而来了。也就是说新增人口没了，但是新增的老年人口来了，这个时候就带给我我们很重要的投资机会：医疗服务，包括医疗健康和医疗器械的服务。目前来讲，我们很珍惜这个领域的绝佳投资机遇，具体公司我们就不详细介绍了。

总的来讲，我们认为中国投资机会主要由三个方向：一个是消费升级，一个是高端智造，一个是医疗服务。

品牌出海新经济类平台的投资机会

我们认为第二个大的投资机会在第三世界，水星资管在几年开始就做了很多复盘和总结，我们在短短一年时间里，净值涨幅就到了40-50%，今年处于市场平均水平，但是我们还不太满意，我们希望一两年，能够给我们的投资者带来超额收益。所以我们又开始升级了投资策略，除了关注国内的机会外，我们也关注品牌出海的机会，也就是从工程师红利到第三世界的人口红利，这个方向值得我们研究。

我们看一组数据，东南亚线上经济价值板块，不管是电商、旅游还是文娱，过去七八年，东南亚每年的线上增速达到25%。我们再看看东南亚各个国家移动互联网平均每日使用时间，也非常高，中国是194分钟，但是泰国高达313分钟，比中国高的国家还有菲律宾、印尼、马来西亚、印度、巴西、阿根廷、墨西哥等国。

不管是他们的消费电子手机还是智能家电等，还是对应的非洲的头条、非洲的音乐APP、非洲的浏览器、非洲的抖音，这些模仿中国的产品都已经在非洲大地上出现。其实，同样的案例在东南亚早就已经出现，甚至已经跑出来万亿市值的公司了。

金斧子的基因就是IT互联网出身，也是“研究和科技”驱动的资产配置和投资管理的平台，所以这类投资机会我们水星资管团队是比较容易看得懂的。

躺赢时代已经过去，必须追求极品机会

今天这里大家要记住我的话，“如果现在选基金还跟过去一样，选择什么茅、选择什么龙头，那么我告诉你，很有可能未来你的收益是平庸的，因为你选择的公司往往都是线性增长的”。

什么叫线性？平均下来每年10%-15%基本面增长，这是典型的线性。假设它现在的估值是合理的，那么未来你只能赚到它成长的钱，也就是未来你的收益只有10-15%，但是在高通胀的强压之下，这点收益无法让你的财富增值保值。

我们水星资管不追求线性机会，我们希望帮客户寻找指数级增长的机会，也就是我们所寻找的公司一定是具备或者已经储备多条增长曲线，每年的收入或者利润增长可以持续3-5年达到40%-50%以上增速。同时它在对应的领域竞争对手很少，甚至没有竞争对手。只有这样的公司才能够真正守住我们投资者未来的财富。

当价值投资成为共识，当机构投资者占比越来越高的投资环境下，我们认为未来资本市场的趋势有如下情况：

第一，一般增速的龙头会震荡横盘很久，一般增速的中小公司难以翻身，而景气度很高的行业成长速度又高的龙头才有机会。比方说宁德时代、隆基股份，因为新能源和光伏还处于景气阶段，甚至创出新高，但是不景气行业的大白马还在半山腰横盘，连续阴跌一年两年。所以你现在随便买公募还能轻松赚钱吗？我告诉你，难！

第二，追求极品公司。行业足够景气+竞争力足够强+增长速度足够快+可持续性足够大（至少可以持续3-5年以上）。这样的公司才值得你长期持有。

第三，市场审美会被迫极大提高，一定要追求极品公司，纯低估值的机会也不大。我前面讲过，现在信息越来越对称，研究越来越内卷，在这种情况下，每个人的审美都不断地被提高，五年前没有人讲价值投资，三年前价值投资开始在私募圈火，两年前价值投资在公募圈火，一年前价值投资在散户当中火起来，这就是审美在提高。当所有人都达成共识，这个时候超额收益的投资机会就少了。

第四，股票市场短期是投票机，长期是称重机，称的是成长之重。未来只有高成长才能抵御高通胀。通胀时刻，可投龙头，强者恒强；但在高通胀时刻，简单投龙头，也会走向平庸，只有指数级高成长的极品公司，才能有机会。

过去躺赢的时代已经一去不复返，只有指数级的高成长才能够给你带来财富保值增值的投资机会，这是我的重要观点和对前面的总结概括。

03

适者生存的投资模式

在新的宏观环境、产业环境、投资环境发生变化之后，一定是只有适者才能生存，只有适应新趋势的财富管理机构，只有适应新趋势的资产管理机构，只有适应新趋势的投资者和在座的你们，未来才有可能财富保值增值，避免被高通胀吃掉。

我在创办金斧子10年当中，对一二级市场有非常长久的研究和投资感受，同时我们团队又来自互联网公司，所以我对科技领域投资有非常深厚的研究基础。像腾讯我持有了10年，东方财富我持有了10年，哔哩哔哩持有了好几年，这些都是属于移动互联网时代已经过去的大牛股。而现在我和我的研究团队开始寻找新时代的大牛股，寻找真正代表未来的投资机会。

我希望能够带着水星资管的一二级产业链的研究团队，帮助我们金斧子的客户找到新时代的资产配置机会。金斧子必须要与时俱进，必须要帮助客户找到真正能够代表未来的行业、策略、企业投资机会以及专注这些领域的资产管理机构们。

我们的研究团队很年轻，今天早上我们的95后消费领域研究员，刚给我分享了完美日记和花西子的公司发展和产品体验。这说明什么？如果你要投新消费的话，发现你的基金经理还是一个四五十岁的大叔，他可能只会抱着传统消费股，这时候你很难获得比较满意的收益。如果你的基金经理只会投资传统互联网，他不懂新时代的AI、VR、不懂元宇宙，有可能未来你抓不住10倍甚至100倍的投资机会。

我们团队有70后、80后、90后甚至00后，我们通晓不同年龄层的需求，包括消费产品的需求，品牌需求，科技产品体验方面的需求。同时我们既是创业者，又是投资者，具备实业和投资两大领域的经验，因此在挑选基金、行业、公司，希望能够判断的更准。

我们团队核心重点，是寻找具备这五个核心要素的公司：商业模式、竞争优势、成长空间、管理优秀、业绩确定。商业模式要非常优秀，竞争优势要比较明显，成长空间要非常确定，还要管理团队足够优秀，最后一定是业绩足够确定。

我经常在内部讲，现在一定要“看十年、想三年、做一年”。如果你看到的机会，只是三年一倍或者五年才一倍，这样的公司我们会把它pass掉，能够进入我们股票池的，必须是基本面能够三年两倍，或者五年三倍，十年十倍这样的潜力股。我们用3年的维度去看这个公司在产业链的竞争地位和竞争优势。

最后，在1年的时间上，我们要紧密跟进目标公司每个季度的销量、每个季度的营收、每个季度的利润，我们要能够做到大概率的正确预判，预测到公司的利润增长速度和估值提升水平。

04

投资展望

未来金斧子希望把水星资管做成一个“专注新经济、寻找十倍股”的资产管理品牌，带着客户寻找黑马基金，寻找强势产业，寻找极品企业。过去我们先注重优质，其次是成长，最后是价格，现在我们调整为成长优先，其次是品质，最后是价格，也就是说我们充分意识到必须把成长放在第一位，我们充分认识到“市场是为成长买单的地方”，我们提出了新的目标——“寻找下一批十倍股”。

我们今年在投资策略上最大的提升是“专注”。过去，我们也提“专注”，并且声称投资方向专注在“医药、科技和消费”上，今年开始，我们所谓的“专注”，不再是如此宽泛的“专注”，而是真正不断舍弃，不断聚焦的“关注”。

我们不断聚焦在超级景气的产业，专注寻找产业链地位非常强的、成长速度非常快的公司，唯有如此，才能找到“真成长”的十倍股，而不再是简单的消费、医药、科技，也不再是简单的大白马、不再是简单的龙头股。

希望我们金斧子的投资人在资产配置的道路上，也和我们关注的一样，你所选的基金经理是不是专注投资优秀产业和极品公司。最后也希望大家能够找到好的资产配置方案和性价比高的投资机会。

今天我的分享就到此结束，谢谢各位！

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。

责任编辑：kj005