5月17日,“推动数字经济持续健康发展”专题协商会召开,明确表态“支持平台经济民营经济持续健康发展,支持数字企业在国内外资本市场上市。”

半个月前,4月底的高层会议已经定调,平台经济监管进入“常态化”新阶段。在连续的政策利好支持下,腾讯、阿里巴巴、京东、美团为代表的科技平台企业股价出现明显触底反弹迹象。

5月18日腾讯即将公布2022年一季度业绩。券商预测,腾讯正处于基本面底部叠加市场底部阶段。根据彭博市场一致预期,腾讯2022年Q1将实现营收1411.48亿元,同比上涨4%;实现调整后净利润268.88亿元,同比下滑18%。

银河证券近期表示,互联网板块处于估值低位,在此后有关平台经济的具体政策落地后,互联网板块有望实现估值修复。

从 3 月 25日起腾讯已经多次回购股票,以彰显对长期发展的信心。

京东、美团、阿里、拼多多等公司近两季业绩同样处于基本面底部区域。天风证券指出,高层会议将会进一步强化国内互联网政策托底、基调趋稳的预期,助于缓解市场担忧。

持续转型,增速放缓

虽处基本面触底阶段,但腾讯的收入结构调整力度不减,积极“向实”转型。

上季度,以服务B端为主的数实经济收入担当新增长引擎,腾讯金融科技和企业服务板块的营收首度超越网络游戏板块,成为营收贡献最大的业务板块。2022年一季度,该板块有望持续保持两位数增长。

中信证券预估,一季度金融科技及企业服务业务营收468亿元,同比增长20%,增值服务业务营收753亿元,同比增长3.9%,其中游戏业务营收446亿元,同比微增2.2%,广告业务继续承压,同比下降15.9%,营收184 亿元。

相比较传统的游戏、社交业务,以服务B端为主的数实经济业务投入大、周期长,这一点也影响到了腾讯整体净利润表现。

腾讯“赚钱能力”显著放缓,2021年四季度的净利润率仅为17%,较2020年同期下降了8个百分点。今年一季度,这个趋势或还将继续。

西部证券分析指出,加大长期投入以及金融科技与企业服务业务占比提升,一定程度上导致了腾讯利润率承压。而这些都是腾讯主动做出的战略转向。

在长期投入方面,腾讯在企业软件(SaaS)、微信视频号及国际市场游戏三大战略领域持续投入,同时,持续加大研发投入。

财报数据显示,2021年腾讯研发投入大增33%,达到518亿元,相比2018年翻倍,过去三年研发总投入已经超过1212亿元,逐步建立起包括服务器、操作系统、芯片、SaaS等在内的完整自研体系,积累数字化能力底座。在国内华为、阿里、腾讯是中国信息与通信技术产业中研发支出规模最大的企业。

在数字化基础设施建设中,腾讯表示已经积极参与“东数西算”工程建设,腾讯云在贵阳、重庆等地布局数据中心,并和当地政府探讨算力枢纽的建设计划。根据公开资料,一季度腾讯和河南省人民政府、中汽数据、安恒信息、玲珑轮胎等单位及企业达成合作,近年来其在政务、金融、教育、交通出行、医疗、智慧零售、工业、能源等诸多领域形成产业数字化方案,助力各行各业降本增效。

去年四月份的“社会价值创新”战略升级是腾讯现阶段收入结构变化的根本内因。面对增速放缓,腾讯的“换挡的方向”是“可持续社会价值”。

马化腾日前撰文指出,“要做难而正确的事情”,腾讯践行可持续社会价值的方法是“共创”,应该去做这些难而正确的事,以长期主义的决心推动社会共创,创造可持续社会价值。

不仅是腾讯,现阶段平台型企业适应行业变化、拥抱监管,纷纷主动选择了转型。

阿里巴巴曾表示,要将规模和盈利能力让位于责任和担当。上季度,云是阿里所有板块中增速最高的业务,当时CEO张勇表示,阿里云投资布局有两个重点,一是进一步加强自研技术,第二是继续增加生态系统的力量,共同服务好实体行业。”京东则延续重供应链的低利润模式,以数字化平台和物流连接众多市场的实体门店,持续干“苦力活”。

由此可见,增强科技创新研发、服务实体经济、让利产业上下游是互联网行业共同的转型方向。

监管新定调,奠定长期发展方向

4.29会议提到,“要促进平台经济健康发展,完成平台经济专项整改,实施常态化监管,出台支持平台经济规范健康发展的具体措施。”“依法规范和引导我国资本健康发展,发挥资本作为重要生产要素的积极作用。”

市场普遍预期,在加快完成大型平台公司整改工作后,对平台经济的后续监管将从非常态的集中治理走向以市场化、法治化、国际化为原则的常态化监管,在防止各类问题再度发生的同时,为平台经济发展营造更加良好的环境。

中信证券指出,未来行业政策导向趋于明朗,虽然腾讯短期业绩承压,但是各项核心业务目前仍保持较强竞争优势,腾讯在国际化游戏、视频号、云和企业软件等重点领域持续投入,有望形成更强的竞争力。

具体板块中,在游戏业务方面,2021年年报披露的数据显示,腾讯国内未成年人游戏时长占比下降至0.9%,总时长同比下降88%,游戏流水占比下降至1.5%,总流水同比下降73%。4月12日游戏版号恢复发放,行业景气度回暖,但是腾讯游戏出海现阶段更受市场关注。

腾讯从2021年第三季度起单独披露国际市场游戏收入,连续多个季度海外游戏增速超越本土游戏,占比也逐渐提升。2021年四季度,腾讯国际市场游戏收入为132亿元人民币,同比增长34%,国际市场收入占比30.8%。

目前综合多家券商测算,今年一季度,腾讯游戏收入或实现个位数增长,国内游戏营收微增或出现同比下降,海外游戏营收则继续保持两位数的增速。华西证券指出,腾讯手握国际化 IP,设立子公司、海外工作室进一步夯实本地化发行及研发能力,预计海外业务将成为其游戏重要增长驱动。

视频号及SaaS产品的商业化也是市场重点关注的腾讯中长期增长点。

市场预计,在各行业数字化转型进程中,腾讯企业服务收入将保持增长,但未来增速或出现放缓。今年宏观经济不确定性影响加大,疫情也对云业务开工造成影响。另一方面,腾讯自身发展战略进行了调整,重定IaaS及PaaS的发展重心,在企业服务中从单纯追求收入增长,转向以为客户创造价值,实现高质量增长为新目标。

在SaaS层面,目前企业微信、腾讯会议及腾讯文档还没有开展大规模商业化。但企业微信4.0发布,与腾讯文档、腾讯会议三大产品融合打通,实现产业互联网工具一体化,长期发展潜力显著。

“持续发挥腾讯生态 toB+toC 优势并扩大业务规模,企业微信推出全新版本,与腾讯文档和腾讯会议有机打通,并加强对视频号、微信客服和企业上下游的连接能力,提高产品和用户体验,有望进一步加大在B端的渗透。”中信证券分析指出,尤其“疫情期间, 腾讯会议、腾讯文档等在信息汇总、资源调配中发挥作用,增加产品渗透率的同时彰显社会责任。”

腾讯视频号现阶段也尚未有明显商业化动作,仍处于强化连接能力和服务能力阶段。

视频号的定位是做微信生态里的“原子化内容组件”,目前已经与公众号全面互通,与小程序、搜一搜、微信支付、企业微信等形成有效串联,既方便内容的传播,也便于服务各类品牌和大小商户。这两个季度,视频号已经成为重要的政务和媒体发布平台,也成为商家和博主打造机构和个体品牌的重要渠道。

在主动降速转型后,加速商业化变现显然已经不是大型互联网科技公司首要关注的命题。

去年,马化腾就曾提出,互联网服务的使用对象正在从用户向产业和社会转移,(CBS)三位一体正在成为新的趋势。他表示,腾讯将更加聚焦以用户价值、科技创新及社会责任为中心的本源,更加坚守科技向善的愿景。“这样的企业,才会在更长时间跨度里持续进化,为国家与时代创造更大价值。”

天风证券指出,互联网估值目前处于底部区间,互联网平台核心价值及壁垒仍在,在中国发展数字经济背景下,促进平台经济健康发展具有国家战略价值和意义。这一轮调整过后,如何衡量互联网行业商业价值和社会价值的同频释放,将影响整个行业的新估值逻辑。

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