今年初，国内知名“HCM SaaS+”服务厂商CDP集团向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。凭借其独有的“HCM SaaS+平台”标签，CDP集团显示出与传统人力资源企业、HR SaaS服务平台等存在的显著差异性，也吸引了一众投资者的目光。其深度扎根的“HCM SaaS+”领域所具备的广阔前景以及在这一领域的领先站位，都让CDP集团展现出极强的稀缺性价值和高成长潜力，这也正是当下震荡行情中市场投资人所倾心的方向。

中国HCM SaaS+市场广阔而潜力巨大

相较于仅占据一隅的HR SaaS，从全局着手的HCM SaaS+的市场空间更为广阔，展现的增长势头也相当不俗。据灼识咨询数据显示，HCM SaaS+市场从2016年的489亿元增长至2020年的1223亿元，复合年增长率25.7%。预计HCM SaaS+市场至2025年将增至约4611亿元，2020年至2025年复合年增长率30.4%。

此外，目前整个HCM SaaS+市场也相当分散，处于爆发初期，行业整合潜力巨大。按HCM SaaS+ 服务产生的收入计算，2020年中国五大HCM SaaS+ 平台合计占中国HCM SaaS+市场仅约3.0%。

如何看待CDP集团的营收与亏损

据招股书显示，CDP集团2019年至2021年前三季度的收入分别为8.18亿、10.18亿、9.3亿元，同期非国际会计准则下的经调整净亏损分别为0.82亿、0.93亿、1.05亿元。值得一提的是，截止2021年底，CDP集团拥有超过1,000名客户，横跨45个主要垂直行业，包括阿斯利康、大陆集团、拜耳中国、711、麦德龙、碧桂园、康师傅、蔚来、百济神州等明星企业。并且该公司已为超110家出海客户提供跨越50个国家及地区的全球人力资本管理服务。在2020年中国全球化品牌50强的前20名中，CDP集团的客户占据九席。

从SaaS+模式来看，收入来自提供HCM解决方案向客户收取的订阅费，考虑到目前已上市的SaaS企业基本都处于亏损状态，因此对于CDP集团的亏损并不意外。简单而言，SaaS+模式就是先投入大量资金研发，再通过收取源源不断的客户订阅费最终实现盈利。CDP的模式在于综合科技平台赋能型SaaS+，综合服务大型客户，赋能客户业务增长和创新能力，而不是对客户进行单点模块或者几个模块的工具性满足，所以大客户更离不开CDP。数据显示，CDP集团在2020年的整体客户保留率约为85%（其中KA客户的保留率约为94.9%），高于同期行业平均水平约65%。此外，数据同时显示，CDP集团的整合SaaS+业务的整体客户生命周期约为6年，而KA客户生命周期则约为35年。CDP的平均SaaS客户年均客单价为27万，大客户更是年均客单价超过120万。可见，CDP集团的SaaS+模式在未来依然有源源不断的收入保证。

从营收数据来看，CDP集团近三年总收入持续稳定增长，在2020年就已经突破10亿大关。基于HCM SaaS+模式的成本结构与纯SaaS的区别，SaaS+更需要走大客户持续留存与增购的商业成长路线。CDP于2019年、2020年及2021年首九个月，公司分别实现了107.0%、119.1%及119.6%的KA客户收入留存率，于此期间此类KA客户的平均收入贡献约96%。拥有持续增长且高KA客户收入留存率的CDP，显然是其SaaS+模式得到了市场的正向认可。造血能力源源不断，可谓是实现了良性循环。

有意思的是，CDP近三年亏损数字随着高研发投入而小幅增长，笔者认为完全不必过分解读。因为SaaS+模式的高研发投入换来的是随着客户对产品认可度的增加,滚雪球式的盈利模式，更符合中国市场道路。CDP自2004年成立以来共获得五轮股权投资，共融资约1亿美元，但资本运用与转化效率高，在2020年即完成了超10亿元的营收，这也印证了CDP模式的成功。CDP集团的SaaS+模式不仅具有独特性、高成长性、高竞争壁垒，且可复制性难度大。CDP是真正的用客户成功来创造营收可持续，坚持长期主义道路。CDP深耕大客户的选择，会对前期投入、长期产品标准化和战略专注度的要求更高，所以在更高营收基础上逐渐提升利润。在此方向持续发力，未来的CDP在收入上也必然会有指数级增长。

从以上分析中不难看出，CDP面对的HCM SaaS+市场优势很明显，行业大客户粘性、高研发投入的产品保证、高价值的SaaS+模式且已形成良性的商业循环。在迎接未来企业数字化转型机会和大环境不确定性的情况下，CDP沿着现有成功模式更容易保持增长。借助数字化东风，实现更高速发展，时间会给出CDP商业模式成功与否的答案。

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责任编辑：kj005