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刘宇，华大共赢总经理，主管合伙人。拥有20年的科技成果转化、创业企业培育及中早期项目投资管理经验;2001年-2009年任深圳国际高新技术产权交易所股改中心主任，在2007年设立发起国内第一家有限合伙制股权投资基金“南海成长”并参与该基金的联席管理，并于2009年创立华澳资本(已更名为澳银资本)， 主导管理的华澳一期、华澳二期、华澳三期已完成全部的退出清算，并取得优秀业绩回报，2017年携手基因科技龙头华大基因集团设立华大共赢，聚焦生物科技投资。代表投资案例：新产业生物(300832.SZ)、康泰生物(300601.SZ)等。

2022年5月，国家发改委发布《“十四五”生物经济发展规划》，这是我国首部生物经济五年规划;9月美国白宫官网发布简报，总统拜登已正式签署行政命令，以启动一项“国家生物技术和生物制造计划”;中美两大经济体同时开始关注生物经济和生物制造，21世纪真正从农业时代、工业时代、信息时代，步入生物时代。

华大共赢作为一家华大基因产业背景的创业投资机构，很早就布局生物经济领域的投资，在投资策略上一方面聚焦基因科技、生物智造、细胞基因治疗等前沿生物技术，另一方面也积极关注生物科技在临床医疗之外各行各业的应用，比如生命科学、工业制造、生物农业、绿色食品营养、检验检疫和司法等多元化场景，积极拓展生物经济全产业应用。

近日，华大共赢总经理兼主管合伙人刘宇先生做客富途安逸「逸会厅」，就华大共赢的战略定位、投资理念等展开深入剖析。

「逸会厅」是富途企业及机构服务品牌富途安逸futuie.com发起的深度访谈类栏目，希望通过对话新经济企业创业者、一二级市场专业投资者，探究不同视角对同一细分领域的发展现状及未来前景的多维解读。

富途安逸：华大共赢区别于其他产业投资方的特点有哪些?

刘宇：首先是定位。一方面，华大共赢在设立之初就倚重它作为产业投资方的核心，依托华大所在的基因科技产业链去做核心投资。另一方面，我们也很看重基金自身的市场化发展。不论是团队的组建、投资策略的制定、投资逻辑的打造，以及资金的来源，我们都做了充分市场化的安排。

创业投资有其自身规律和逻辑，必须市场化才有持续性，才有生命力，如果仅仅是成为一个产业集团内部的投资部门，生命力会很有限，在发展过程中会逐步面临很多的局限。所以一开始我们就强调华大共赢是有鲜明产业烙印的市场化基金管理机构。

此外，我们整体的投资机制中，也不只局限于基因科技产业链上下游。每个产业链对行业的辐射都有一定的辐射半径。我们只会将1/3的子弹集中于辐射范围内，利用我们的产业资源和人才资源把产业投资做深做透。同时，我们也会跳出舒适圈，拓展投资半径。另外2/3的火力则集中于生物经济的创新生物医药、创新医疗器械、绿色食品营养、生物农业等领域。在医药领域，我们对细胞基因治疗、抗体药、核酸药物以及产业链上游的如病毒载体CDMO、安全性评估等也有重点布局，在医疗器械领域，我们在体外诊断诊断、创新器械、核心原材料领域，也同样关注。

富途安逸：华大共赢做早期投资时，如何挖掘水下项目?

刘宇：想要挖掘到水下项目，需要做到两点。

第一点是产业深度。作为投资人，我们要把握产业链的核心。比如，我们需要沿着整个基因科技产业链，进一步往上游去梳理和拓展，看看这些产品和技术，是解决产业链、供应链的哪些痛点问题。只有挖掘得足够深，才会发现一些别人还没有关注到的隐形冠军或者在一些细分领域有特别核心技术、特点鲜明的项目。

第二点是专业程度。想要投资前沿领域，投资人需要自己去研究整个生命科学，了解最前沿的科学发现和发明创造。这不仅指简单地去看一些论文、搜索媒体报道、参与学术会议，而是真正地深度介入到产业中，从中去寻找相应的idea，找到那些能够产业转化的投资机会。

不仅如此。发现了投资机会后如何将它产业化也是非常关键的问题。现在团队可能只有一个技术成果，没有CEO也没有CFO，如何搭建好的创业团队?你有没有能力来跟这位科学家一起搭建相应的产业转化平台?这项技术究竟可以做成什么样的产品?这家公司最终能够做成什么样的公司?

对于投资机构来讲，你必须有能力跟科学家一起去思考技术、产品、市场的战略方向，思考产业化平台的搭建、团队的搭建、组织结构的搭建。只有具备这个能力，你才能确保你所投资的这些早期项目能够真正成为一个企业，而不是局限在一个idea、一个IP、一个专利成果。

富途安逸：如何解决科技成果的产业转化难题?

刘宇：想要保证科技成果转化的成功率，一方面，投资人最开始对这个IP技术的判断要准确，我们要深入探究它的技术原理。原理本身所代表的大规模产业化的可能性，是需要我们亲自下场去研究的，不可能指望一个专家委员会或技术咨询委员会帮你搞定。此外，投资人还需要了解技术路径，去判断在这项技术进一步规模化、产业化的过程中，会面临哪些挑战，要攻克什么难题?

另一方面，投资人需要有相应的落地执行能力。如何把技术原理转化成产品，这是我们需要关注的核心问题。在产品出来之后，我们还要去思考如何让产品量产，可以大规模复制，且能够保证规模化后的一致性和稳定性，产品化成功后还要考虑商品化的问题，如何搭建市场营销团队、渠道，如何执行销售，企业最终的成功还是取决于你在市场得到多大的份额，得到多少客户的认可。

在这个过程中，时间也是需要控制的变量。如果技术产业化周期拖得太长，可能领先优势就没有了，竞品可能会追上来，或者技术发展得够快的话，你的这一代技术可能也会面临着被淘汰，被新的技术所取代。所以，把握好技术产业化的周期，也是非常关键的。

富途安逸：您如何看待这两年生物医药公司的股票走势?您对行业未来怎么看?

刘宇：2018年，香港联交所开始实施18A，紧接着，科创板开板，宣布了第五套未盈利生物科技公司的上市规则。这些上市规则的调整，从资本层面直接带动了国内生物科技的投资，充分激发了一级市场股权投资的热情。

资本的涌入直接冲高了行业估值，很多公司都拿到了融资。香港的18A相对是高度市场化的，所以这些在一级市场拿到融资的项目，在满足了港交所的挂牌条件后，大量公司选择来港股挂牌上市，进一步推高了行业泡沫。

但这些未盈利的创新药、医疗器械公司，接下来面临的是来自市场的灵魂拷问：你的产品什么时候能完成临床试验?你的数据质量怎样?什么时候拿到注册证?商业价值怎么样?能不能被更多医生以及患者接受?能不能进入医保?这些问题对企业来说都是层层考验。最终，每一家生物医药公司还是要回归到产业价值和商业价值的本质。

2021年下半年以来，我们看到港股以生物科技为代表的公司经历了大幅下跌。这里面的原因，在我看来有两点。首先是正常的价值回归。此前的泡沫太严重了，很多企业完全没有好的产品管线和业绩支撑，市值本身就是拿资本堆起来的，或者说其实是拿未来的超乐观预期堆砌起来的。一旦预期不好，股价往往会跌得非常惨重。

另一方面，港股之所以比A股科创板跌得更狠，也跟香港资本市场本身的环境有关。国际的一些资本由于短期或周期性的选择，从而撤出资金，选择观望。这两重因素叠加，造成了港股生物科技板块去年底开始的大跌的状况。

但今年下半年开始，一些真正有价值的生物科技公司，比如产品有价值、技术有创新，这类公司的市值正在慢慢复苏。所以，对生物医药公司来讲，一方面，产品要有临床价值，这是最核心的价值。比如，作为制药企业，你的药是不是真的疗效好能治病，作为医疗器械企业，你的器械是不是真能解决临床痛点，这些才是最重要的。另一方面，公司还要有不断进行技术创新的能力和竞争力。就像我们看到辉瑞、诺华、罗氏、强生、艾伯维这些巨头们每年还在投入巨额的经费进行研发，不断并购行业内创新的技术产品公司，生物技术行业就是不进则退，你必须保持你的研发创新力，保持你的技术竞争力，有持续的创新技术产品研发的公司是有价值的，它的股票也是有价值的，否则你就会被市场抛弃。

而那些因为阶段性资本运营或赶上新冠这类偶然性事件驱动而估值大涨，但深究产品背后，没有特别大的临床价值、没有很好的技术创新，这类公司不足以在商业上构成差异化的竞争力，最终就很难有真正的产业价值和持续的资本价值。

富途安逸：如何看待“生物经济”的潜在空间规模?华大共赢在这方面是如何布局的?

刘宇：生物经济是我们投资逻辑的自然延伸。华大共赢一开始的定位就是要投资整个生态，包括把生物技术应用在跟人体相关的疾病的全周期管理等方面。但随着技术的发展，你会发现整个生物技术在很多领域都有很好的产业化应用。

比如，当下世界各国都在倡导节能减排，中国也提出了“双碳”战略。化工是典型的碳排放量大户，如果我们用生物技术制造的产品替代传统的化工，降低能耗、降低碳排放，这里面的空间是很大的。其中的代表包括生物合成、生物质能、生物碳捕捉技术等，目前都是比较活跃的赛道。

另一个重要的领域，也是华大很早就涉及的，是把生物技术应用于农业。比如我们对水稻、玉米等农作物的基因特性进行改良，把好的性状的DNA组合起来，形成一个超级水稻或者超级玉米。伴随着全球格局的变化，大家发现，粮食安全是国家战略角度，或者说是地缘政治角度一个非常关键的课题。

此外，在环境治理领域，比如把相应的微生物应用在污染治理、二氧化碳等温室气体的捕集等，也是有很大的空间。综合以上，华大共赢提出基于生物技术的底层逻辑，把生物技术应用于各个领域就是生物经济或者生命经济，这是人类的终极追求。生物经济把医疗、工业、环保、农业等综合起来，这个市场空间可能是数十万亿的级别。

这是我们在沿着产业链、技术链研究拓展和投资过程中自然而然发展出来的投资战略延伸。同时，在这个过程中，我们也看到了今年我们国家的“生物经济十四五规划”的出台。这个规划，跟我们原来设想的整个生物技术的应用领域是高度契合的。站在国家大产业规划的角度，其实基本确定了未来5-10年的产业发展方向。而这也会对我们的投资起到非常强的支撑与拉动作用。

第三方面，我们也看到，今年，美国拜登政府发起一项国家生物技术和生物制造计划。基于美国当前的国家竞争力现状，对生物经济领域进行全面的前瞻性研究和布局。这在另外一个层面再次说明了人类社会发展新的议题，就是以人为本，以生命经济为核心。这一系列的趋势，构成我们把投资视野扩大到生物经济这样一个大产业的时代背景。

华大共赢是一家华大基因产业背景的创业投资机构，倡导“研发驱动投资”的专业投资理念，坚持绘制产业地图、循产业链主动投资布局的投资方法，专业聚焦基因科技、创新医疗器械、生物医药、绿色食品营养以及生物农业等掌握核心技术或平台型的生物经济项目。

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