近日,射频芯片厂商飞骧科技在上交所提交了第二轮问询回复函,所披露的高增长数据、尤其是2024年的上半年盈利数据备受外界关注,以半年营收11.3亿元、盈利1328-1828万元的财务指标,超过了长期以来的国内射频功率放大器(PA)行业第一名唯捷创芯,后者的数据为半年营收10.7亿元、盈利1127万元。根据公开数据,飞骧科技的毛利率水平是低于唯捷创芯的,是如何做到业绩的反超呢?

通过仔细翻阅飞骧科技公开的招股说明书、第一轮和第二轮的问询回复,以及对比其他同行业或者芯片行业公司的公开数据,发现飞骧科技在经营上是很有特点的,归结到一句话是:非常高的研发产出效率。

根据公开数据,飞骧科技的2023年营收是17.2亿元,2024年上半年营收是11.3亿元。那么飞骧科技的人员规模是多少呢?2023年的数据是319人,简单计算可以得出,飞骧科技在2023年的人均产值是538万元,2024年上半年更是达到了355万元(假设人员没有增加)。按这个比例,2024年全年将超过700万元。无论是2023年的538万元,还是2024年上半年的355万元,这个人均产值都是非常惊人的。飞骧科技的直接可比公司唯捷创芯,2023年的人员规模是620人,2024上半年约为612人,2023年的营收是29.8亿元,2024年上半年是10.7亿元,也就是2023年人均产值是480万元,2024年上半年是175万元,是大幅落后于飞骧科技的。纵观整个射频半导体行业发现,A股射频芯片龙头企业卓胜微,2023年和2024年上半年的人均产值分别是257万元和134万元;A股芯片整体行业的龙头企业韦尔股份,2023年和2024年上半年的人均产值分别是438万元和252万元。A股的芯片公司中很难找到一家有飞骧科技这么高人均产值的可比公司。

如果进一步把对比范围放到全世界,国际上射频芯片的两大巨头Skyworks和Qorvo,年营收水平都是30-40亿美元,远远高于国内射频芯片企业,他们的人均产值如何?调取他们的2023财年年报,研究发现,当年人均产值,Skyworks是折合人民币351万元,Qorvo是折合人民币307万元,其实都低于唯捷创芯,更是低于飞骧科技。也就是说我国的这两家射频PA厂商,研发效率都是高于美国对手的,相互之间的竞争是良性的比拼,达到共同进步的效果。

人均产值是否可以作为判断一个优秀芯片公司的指标?我们再进一步,验证一下世界上那些顶级芯片公司是什么水平。对比发现,按折合人民币计算,高通的2023年人均产值是514万元,博通是1286万元,英伟达是1463万元,英特尔是308万元(果然今年就大裁员了),德州仪器是365万元。所以我们看到了一个事实,国外这些巨头芯片公司的实际技术和财务表现,和人均产值就是正相关的。作为一家芯片公司,飞骧科技的人均产值高的惊人,达到了高通的同等水平。当然,英伟达和博通作为AI概念股,是超级高产值的代表,国内芯片公司远远不及。

飞骧科技的人均产值这么高,至少说明这是一家研发投入产出比很高、注重研发效率的公司。当然,人均产值并不是可以说明一切的,贸易公司的人均产值更高。但飞骧科技确是一家实打实的芯片公司,自己研发芯片自己销售芯片,并不包含贸易业务或者转手业务。从另外一个方向,也能发现飞骧科技的研发效率高是确定的事实,那就是看知识产权。

截至到2023年年底,飞骧科技的已授权专利数量是206项,集成电路布图设计198项,软件著作权37项(推测是射频滤波器芯片设计的EDA软件)。同期,唯捷创芯三项知识产权的对应数量分别是104项、137项和16项。再考虑唯捷创芯的620人对飞骧科技的319人,毫无疑问,飞骧科技的人均知识产权又是远远领先了。A股另外一家PA公司慧智微,虽然业绩与唯捷创芯和飞骧科技相差太远,但一直以来以研发投入高著称,2023年人员规模304人,与飞骧科技相当,其专利、集成电路布图设计和软件著作权三项知识产权的数量分别是136项、131项和0项,仍然是落后于飞骧科技的。

因此,飞骧科技突然之间扭亏为盈,业绩略微超过唯捷创芯,不是一夜之间发生的,而是长期耕耘的结果。这是一家被低估的公司,因为报告期内亏损(射频芯片尤其是PA芯片确实难做,落后国外厂商太多,唯捷创芯也长时间亏损),外界没有注意到飞骧科技的经营策略非常具有针对性和合理性。数据说明,飞骧科技高度重视研发产出的效率,成功的把人均产值做到了超越A股芯片同行、达到国际头部芯片公司的水平,把人均知识产权做到了同行业最多。似乎飞骧科技的经营层具有把一分钱花出两分钱效果的能力,对股东投入的资金很负责任。

如果说飞骧科技还有什么不足,其毛利率还是偏低的,可能与国内射频芯片的高度竞争有关。然而,其毛利率还是保持逐年上升的,到2024年上半年达到了18%-20%的水平,以飞骧科技注重研发效率的务实作风,相信还能够继续提升到一个更高的水平。

分析认为,评估高科技芯片公司要两头看,不能只看研发投入、片面追求研发费用率,一定要同时看研发产出,看研发效率。股东的钱、股民的钱不能投入到无效研发中去,必须要产生经济效益、产生知识产权。飞骧科技这么个低调的公司,这方面做得很好,也难怪能够五年来始终高速增长,从未业绩下滑,在射频芯片这项高难度的卡脖子技术产业里,终于迎来了自己的盈利拐点。祝愿飞骧科技能够如愿以偿,登陆科创板。

责任编辑：kj005