最近一段时间，联想被一小部分自媒体推到了舆论风口。

究其原因，市场中有声音对联想集团的资产状况提出了三大质疑：商誉和无形资产过高、拖欠供应商货款、企业利润分配不均。

在初听到这样的言论时，让我一下子陷入了“思维懵逼”，因为在我的印象中联想集团虽然股价走得不牛，但却是一家很稳定的老牌公司呀，难道长时间没有关注，它真的因为“经营不善”而陷入危机？

这不禁引发了我的好奇，恰逢联想集团也在最近发布了2021财年中报，于是我就对联想集团进行了一次全方位的体检，由此我也发现了三个市场舆论中存在的误解。

商誉减值暴雷？ 门外汉的悲哀

在所有质疑中，最让我担心的就是商誉和无形资产过高这个质疑，因为每一年A股中都有公司因商誉减值而暴雷，很多投资者已经到了谈“商誉”色变的地步。

首先，在开始讨论前我们先了解一下为什么会形成商誉。商誉的形成原因在于很多企业的资产都是账面无法反映的，例如几乎所有的收购都是在溢价中进行的，而这部分溢价往往被记作商誉。

之所以A股中总是频频爆发“商誉暴雷”事件，其核心原因就在于那些公司溢价收购垃圾资产，通过这种方式完成利益输送，在收购标的未达预期后，最后只能由投资者买单。但如果企业收购资产是优质的，那么商誉是并不存在风险的。

基于此，在讨论联想集团“商誉风险”之前，我们应该先弄清楚联想集团的商誉是如何构成的，他们到底是不是垃圾资产？

从联想集团招股书看，联想的商誉主要由四大公司构成，分别是IBM PC业务、NEC PC业务、摩托罗拉移动业务以及System X服务器业务。

纵观联想收购的这四家公司，都是全球响当当的品牌，尤其是针对IBMPC业务和System X服务器业务的收购，让联想集团的全球竞争力迅速攀升。

其实分析这些业务值得不值得，最容易的办法就是通过资本重置的方式，也就是说如果再收购同类型的企业，那么联想会不会花的钱更少呢？如果没有办法以更得价格收购的话，那么这次收购就是合适的。

由于联想已经成为全球PC龙头，因此PC业务缺少对照标的，那么我们就以联想收购的System X服务器业务作为参考，这项收购上联想确认了71.67亿元的商誉。

假设当时联想收购的不是IBM的System X服务器业务，而是国内竞争对手浪潮信息的话，那么以目前浪潮信息467亿元的市值，151亿元的净资产计算，仅这一项收购就会激增316亿元的商誉。

且不说我们仅以目前市值计算，没有考虑溢价的方式是否合理，单考虑商誉的差距就会发现浪潮信息比System X还要多出245亿元的商誉，难道联想集团的这次收购真的不值得吗？

实际上，作为投资者的我甚至认为联想在各项商誉上的数值有些过低了，这些全球知名业务几乎没有暴雷风险，如果一家公司想要收购同样的资产，根本不可能以净资产计算。

退一万步说，就算联想集团真的被迫需要出手这些业务，那么他们难道仅仅会以净资产出售吗？出售的溢价难道抵不上这些商誉吗？

至于对联想集团无形资产的质疑，那就更站不住脚了。纵观全球头部PC公司，他们都有着大量的无形资产，包括软件、专利、商标以及土地使用权。

与戴尔科技进行对比，联想集团无形资产明显低于戴尔。联想集团无形资产仅是股东权益的2.5倍，而戴尔科技则是2.7倍。

虽然另一竞争对手惠普并没有公布无形资产数据，但其股东权益已经为-39.42亿美元，与联想集团相比，惠普才是真正的“资不抵债”。

其实我们可以换一种思考方式，对于成熟公司而言，十分注重资本利用率，如果不需要投入资本就能获得很好的收益，那么这绝对是一门好的生意。惠普并非赚不到钱，而是为了将这种资本“杠杆”放到最大。

试想一下，联想集团的竞争对手都是如此高的运营效率，如果联想不去优化效率，仍以传统重资产运营，那么他又如何与这些成熟的对手去竞争呢？

拖欠供应商货款？ 贻笑大方

如果说第一个误解是缺乏财务知识，那么第二种误解就是对商业本质缺乏最基本的认知。

实体制造业中，应付账款是一种再正常不过的事情。合同是交易双方做出的明确意思表示，本身就是双方基于自身状况的选择，同等价格下客户肯定会优先选账期长的。

对于像联想集团这样以实业为基础的企业而言，应付账款是再正常不过的事情，联想所谓的对上游供应商的千亿资产占有，只不过是短期的货物往来，任何一家实业公司都会存在这种所谓的“侵占”现象。

从联想集团刚刚公布的2021财年中报看，联想的应付账款中，66.4%的应付账款账龄都在0至30日之内，19.6%的应付账款账龄在31至60日内，60日以上账龄的应付账款仅占总额的14%。

联想的应付账款账龄呈现明显的阶梯式排布，且普遍账龄极短，这样的情况不仅说明联想集团没有长时间占据上游供应商的资金，且业务很好，货物周转率很快，基本60日之内就会完成一次周转。

或许投资者对此没有概念，在华为2020年财报中，应付账款周转天数为48天，较2019年下降43天。也就是说华为业务全面运营时，他的应付账款周转天数是高达91天的。

我们在多举几个港股例子，小米集团、海尔智家、中兴通讯都是中国典范企业的代表，在他们公布的2021财年半年报中，分别详细公布了应付账款的账龄构成。

可以发现，这些公司的账龄划分明显长于联想集团，如果联想以此划分的话，那么几乎都可以归为三个月内的应付账款。

如果说联想集团都存在侵占上游供应商风险的话，那么几乎每一家中国制造业公司都将会存在侵占资产的风险。

应付账款飙升并非没有意义，实际上他不仅不是风险点，甚至还能从侧面反映出联想主营业务的持续景气。

舆论中曾举了一个华为的正面例子，其认为华为被美国封锁后，还能做到应付账款从1440亿元下降至790亿元，表明华为是一家良心企业。

但实际上，华为这种应付账款的收缩主要是因为业务收缩了，出货量下降导致供应商备货减少，与之对比就是小米在华为被制裁后，一定程度上填补了华为的市场空间，这也导致小米应付账款从2019年底的595亿元增长至722亿元。

舆论将应付账款与供应商侵占划等号，只会让接触过实体企业的投资者贻笑大方。

利润分配不均？ 看看多年高比例分红

如果说财务知识和实体经验还具有一定门槛，那么对于分红的批判则让我目瞪口呆。

作为一个典型的价值投资者，我始终信奉分红才是王道，一毛不拔的铁公鸡企业是不值得投资的。但如今，市场中居然有观点质疑分红是在瓜分公司，难道分红已经成为一种错误了吗？

对于投资者而言，他们投资企业的最根本目的就是分享企业的盈利成果，如果不通过分红的方式，那么投资者又该如何分享企业的经营成绩呢？难道只有恶意操作股价割韭菜的企业才是好公司吗？

大家应该明确一点，企业分红并非针对个体的差异化行为，而是针对全体股东的普惠行为，所有参与到联想集团投资的股东都能够获得同样比例的分红。

市场有观点认为，联想集团赚的钱都分了，但实际上这不恰恰说明联想是一家对股东负责的公司吗？就好像资本市场中特别崇尚的股权回购一样，他本质也是一种分红行为，难道那些做法也都是错误的吗？

联想集团的分红并非突发性的，而是长时间的持续分红。从分红额度可以看出，联想的分红是随着经营业务的向好而持续提升的。与其阴谋论的说联想集团在掏空公司，倒不如说联想集团在给持续坚守投资的股东进行回报。

上图可以看出，联想这么多年来每年坚持分红，即使在亏损最严重的2008/09财年，亏损2.26亿美元仍然坚持给股东分红，运营好转之后，近些年每年分红稳定在30~40亿，基于此，我不仅不认为联想的持续分红是污点，甚至我认为这正是一家成熟公司应有的表现。

提出分红就是掏空公司质疑的投资者，一定不了解资本市场。除分红外，管理层有100种方法掏空一家公司，比如溢价收购，再比如违规担保。

茫茫多的资本乱象没有人去管，反而质疑联想分红太多，这就好像质疑凭什么母鸡会下蛋一样？如果这样都是错，那怎样才不是错呢？

总体来看，三条质疑都显得十分业余，尤其在联想刚刚发布2021年中报后，恰逢其时的质疑让我可以静下心来仔细研究一番联想集团的资产状况，从而也排除了其中的风险。

从另一个角度来说，我们应该感谢质疑，是他让我有机会在茫茫多的公司中，可以静下心来重新研究一家好公司。通过研究我发现，联想集团不仅没有舆论所说的暴雷风险，反而还是一家被市场低估的优质公司。

我始终坚信，好公司是不怕任何舆论风波的，只有实打实的业绩才能说明一切。对于联想的质疑，我相信时间会给投资者答案。

免责声明：市场有风险，选择需谨慎！此文仅供参考，不作买卖依据。

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