面对不断变幻的宏观经济、市场环境，「Anlan Capital」发布了《2022年上半年投资展望》，通过对2022年投资市场的分析与展望，给到关于股市、另类投资与房地产市场的资产配置建议。

2022上半年全球市场展望

一、区域展望：中国

1）成本转移从供给转向需求

中国经济增速有望在2022年企稳回升。2021年下半年，在疫情反复和上游生产资料价格大幅增长的双重作用下，经济增速大幅下跌，在疲软的消费态势下，中下游产业无法消化上游带来的成本增长压力，利润空间进一步被压缩，导致市场消费不振。同时上一年复苏行情下基数较高，从数据上看同比表现惨淡；供给端的价格上涨引发中国用电荒等问题，年底我们看到白酒，消费品的提价消息无疑有助于缓解紧张的供应链矛盾。

2）定向宽松防范系统风险

随着经济短周期从峰值滑落低谷，政策的支持力度将逐步增强以对冲压力风险。尽管如此，全面放松房地产在现阶段仍然是小概率事件。政策走向将与市场预期斡旋，以求平衡抑制房产投机的政策决心和管理系统风险的必要性。定向宽松，甚至伺机降准都是很有可能的。 随着对于房价只涨不跌的预期开始转变，资金从房地产向其他资产类别的再配置将促使一个更健全的资本市场行稳致远。人民币将阶段性略贬。在一个避险的市场环境中，债券收益率也将有所回落。

3）外汇存款作为“影子联储”正在收紧

经常账户盈余已经升至2007年的历史高位附近，中国的外汇占款和外汇储备却没有大幅上升。而商业银行的外汇存款成为承接美元流动性的蓄水池，并已经增至约1万亿美元。因此，中国的外汇存款对于中国的风险资产价格举足轻重，我们将其称作中国的“影子联储”。随着美联储已花光所有力气、穷尽所有借口而不得不开启缩减购债，外汇存款的快速增长很可能将暂告段落，从而制约市场的潜在升幅。相反，如果新冠疫情持续肆虐，扰乱供应链，并导致黏性通胀，则美联储将不得不超预期地收紧货币政策。

我们对A股市场持审慎乐观态度，A股长期结构性牛市的基本面不变，慢牛市场或值得期待。A股市场明年上半年的大逻辑分两步走：1、传统行业如消费，医疗等有估值修复动力，20年经济强劲使得21年企业盈利增 速较低，从周期看，21年的低基数，有望使得22年企业的盈利增速重回 较高值域；2、中国的经济转型和行业结构调整得到充分释放，不像过去中国互联网等企业大多在海外上市，现在双碳，新能源，科技等国家 产业升级的重点企业大多在A股市场，这也对整个A股未来长期发展奠定 了基础。2021年大宗商品的牛市预计走到尽头，明年上半年大宗商品市 场存在一定变数，需要投资人警惕。

二、区域展望：香港

1）基本面向好，明年上半年有望完成筑底

2021年港股遭遇估值和盈利双杀，恒指预测市盈率目前在11倍左右，压力空间已十分有限，明年上半年将有望迎来估值修复窗口，而盈利可能在明年中见底，预计全年恒指波动区间在22000-28600，国指波动区间7600-10500，科指波动区间5800-7500。

2）港股7成板块估值低于五年历史均值

恒生综合指数20个主要板块中，14个板块远期市盈率低于五年历史均值。

3）恢复通关及回归25周年，利好香港股市

2022年是香港回归祖国二十五周年，回归逢五逢十周年之际，惠港政策礼包可期。

2021年对于港股市场来说用”悲惨“来形容毫不过分，恒生指数全年累 计下跌超16%，在教育双减，地产调控，中概打压，科技制裁，医药杀跌等多重不利因素的连环暴击下，港股一路向下，不断创出年内新低。 流动性匮乏，悲观情绪蔓延，资金监管等成为港股全年的痛，但没有一 个市场是只跌不涨的，随着基本面利空的逐渐褪去，港股存在着估值修复的预期和动力，目前恒生指数整体市盈率仅11倍，随着立法会和换届 选举结束后，港股有望企稳反弹。

三、区域展望：美国

美联储正式结束QE，美国经济进入加息周期，从彭博上52家全球金融机构预测的通胀数据来看，2022年全年平均核心通胀PCE约3.0%，2022年Q3和Q4通胀的预期数据逐步下降至2.7%和2.5%。从全球经济学家预测来看，长期通胀下移，但短期通胀快速下降的概率并不大，预计2022年美国通胀仍然保持较高水平，高于美联储的通胀目标。加息无疑会利空美国股市，但中期选举在即，政策博弈短期对美股会有支撑，我们料美股在2022年上半年会经历震荡回调，但崩盘可能性较低。

美联储在货币政策声明中删除了对通胀“暂时性”（transitory）的描述，关于通胀的几处措辞也变得更为谨慎。这意味着对于美联储来说， 通胀的目标已经达到甚至超额完成，对于通胀的态度从“宽容”转向 “严阵以待“。在加息周期中，股票市场的表现往往不太乐观，主要在 于估值体系的重塑，会对高估值成长股造成较大冲击。在PCE高企和疫 情后GDP增速达到峰值，美股面临增速瓶颈，市值已达GDP的190%预 示美股或将面临调整，高位震荡压力将成为大概率事件。

2022上半年投资策略

一、2022上半年六大投资主题

1）将现金保持在合理水平，留够足够现金流应对市场变化

尽管全球依然受疫情反复影响，但主要经济体的经济增长已经逐步恢复，超规模放水的环境也将逆转，英国率先开始加息，美国预计2022年也将有2-3次加息，全球去杠杆化进程开始推进。但是加息的另一面也反应全球QE的后遗症—居高不下的通胀水平。保持合理的现金流有利于在复杂多变的市场环境中保持灵活性。

2）超级趋势

趋势投资在资产配置中的地位愈发显现，基建、科技、医药、Z世代消费观等相关行业领域未来具有长期发展动能。基建方面重点关注交通、能源和水资源、智能城市、5G建设等；科技方面重点关注数字化、人工智能、虚拟现实、工业4.0 、健康科技等；医药方面重点关注人口老龄化产生的机会；Z世代消费方面重点关注可持续业 务和投资、数字原住民、娱乐、健康和休闲。

3） 看好中国的可持续发展

中国至2025年把碳排放量降低到GDP的18%，并至2060年实现碳中和。中国政府对碳中和进程非常重视， “碳达峰”和“碳中和”被首次写入政府工作报告，“绿色”“生态”也成为“十四五”规划的关键词，同时中国政府在节能减排，绿色能源方面给与企业大量优惠政策和政府补贴，其达成碳中和目标的信心和决心非常 明显，对太阳能及风电类股票和电动车相关股票长期利好。

4） 资产重构，新经济代替传统经济

人口老龄化、绿色转型、产业链重组、金融监管加强、降低贫富差距会终结全球经济的低效时代，从追求短期的效率和成本下降，到注重中长期的可持续性。资源配置的动态无效或者低效的一个重要体现就是不可持续的高估值，这包括没有考虑负外部性的低能源价格，没有考虑养老负担的高资产价格。可持续发展要求享受人口红利的老一代人的财富缩水，体现为金融资产的估值下降，年轻一代的劳动回报（工资）上升。

5） 首选高派息和价值型股票

中国和美国是全球率先复苏的经济体，而其股市也先于经济复苏走出强劲表现，目前整体估值处于历史中枢上方，随着经济基本面的常态化，市场存在一定的波动风险。高派息和价值型股票具有较高的稳定性，能给投资人在股市波动时提供稳定的投资收益。如物业增值型基金。

6） 以对冲基金和私募股权加强投资组合多元化

我们预计对冲基金明年上半年的表现会显著优于公墓类基金表现，一方面源于头部管理人在超额Alpha收益的获取能力在震荡加剧的市场中优势更为明显，另一方面一些以抗通胀和低相关性的另类资产也有利于在未来市 场环境中取得稳健收益。我们预计未来五年私募股权投资的IRR将比美国公开上市股票高出2%，股权的跨周期性和低估值优势为投资人获取长期收益提供可能性。

二、资产配置方案

重点关注资产类别：

超配A股市场：看好A股长逻辑赛道及中国长期结构性牛市行情，重点关注双碳经济和国家重点产业转型行业。

标配港股：港股偏离历史估值中枢，随着中概逐步磨底，明年超跌反弹动力大，以价值回归为核心配置逻辑。

股债平衡：债市面临挑战，降低债券敞口，配置组合或低资产相关性另类资产。

低配商品：大宗承压，不建议刀口舔血。

减配美股：美国加息会如期到来，经济增速放缓+通胀粘性制约美股表现，看空美股权益类资产。

另类资产：看好与主流市场关联度较低的资产类别以及具有长期稳定派息的资产类别。

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