券商中国 林乔

被戴姆勒、吉利、东风、广汽等知名车企青睐的“软包电池第一股”将迎来怎样的投资机遇?

作为我国软包电池龙头企业，孚能科技拳头产品“三元软包动力电池”具有高能量密度、高安全性能、长寿命的特性以及在低温条件下具备更好的理论性能。得益于过硬的产品质量与全球迈向“碳中和”的大趋势，在行业面临着国内优质动力电池供应不足的现状下，孚能科技被海内外多家知名车企“锁定”了未来数年的产能。

即使过去数年面临连续亏损，但孚能科技业绩未来的业绩指引已经体现在此前披露的股权激励草案中：给予2021-2024年收入考核指引分别为30、70、140、200亿元，这意味着未来4年年化增速或达106%。

何对前景如此乐观?随着IPO募投项目成果初现，公司产能逐渐爬坡并带动业绩好转，2021年三季度营收更是同比增逾3倍，但供不应求的情况依旧是其“幸福的烦恼”。有机构认为，“制约公司业绩最大的因素是产能不足”，当前公司已在镇江、赣州以及芜湖等生产线加大投入力度以期获得更大的产能，利润为负的现状或将随着时间的推移开启反转趋势。

“软包电池第一股”

资料显示，动力电池根据正极材料，可分为三元材料电池、磷酸铁锂电池、锰酸锂电池、钴酸锂电池等;根据封装方式和形状，可分为方形电池、软包电池和圆柱电池。三元软包动力电池因高能量密度、高安全性能、长寿命等优势，备受国内外车企青睐。2020年，全球销量前十的新能源乘用车中，有6款配的是软包电池，欧洲热销Top20中有15款均选用软包技术线路，这也使其成为动力电池技术路线的重要发展方向。

据招商证券测算，2025年全球软包电池装机量有望达到650GWh，而孚能科技是目前国内连续四年业内排名第一的龙头企业，产品主要包括三元软包动力电池电芯、模组及电池包等。公司前身为美国孚能，2002年由王瑀博士创立于加州硅谷，其已深耕锂电池领域20余年，并最早确立了以三元软包动力电池结构为研发方向。

孚能科技2020年在上海证券交易所科创板上市，募资34.36亿用来建设位于镇江年产8GWh锂离子动力电池项目的三期工程，主要是解决“高端产能不足，低端产能过剩”的问题，成为了“软包锂离子动力电池第一股”。随着募投项目的推进，日前，孚能科技在互动平台上表示，公司半固态电池送样给整车厂客户获得了良好反馈。镇江工厂生产的供应给奔驰的产品，为能量密度达285Wh/Kg的高镍三元电芯，而产线稍加调整后即可适用于生产下一代能量密度达330Wh/Kg的产品。此外，其还表示，公司未来将建设类似285Wh/Kg产线，从产能爬坡开始到爬至目标值的时间将大幅缩减，IPO募投项目已经成果初现。

“回望2021年，我们在市场拓展、订单交付、产品研发、人才吸引、公司治理等方面都取得了不菲的成绩。公司实现了销售额快速增长，新项目接连落地;完成了产能爬坡工作，确保了客户预期交付;开发了330Wh/kg 的全新电池技术，斩获国内外各项大奖;实施了股权激励计划，调动员工积极性......”董事长王瑀在新年贺词中如是说道。

客户结构换挡升级，获全球知名车企背书

随着产品优势逐渐凸显，公司愈加收到知名车企的青睐，客户结构也顺利实现换挡升级，目前主要客户包括戴姆勒、吉利、东风、广汽、北汽、江铃、五菱等公司，呈现出多元化、高端化特点。

以戴姆勒为例，该公司总部位于德国斯图加特，是全球最大的商用车制造商，也是全球第一大豪华车生产商、第二大卡车生产商。2018年11月，孚能科技击败了多家全球一线电池供应商对手，与戴姆勒签订了2021-2027年百亿欧元规模的动力电池供货合同，当时约定动力电池总规模170GWh。签得“大单”后，在科创板上市之际，戴姆勒斥资9亿元人民币入股孚能科技，获得孚能科技约3%股份，位居公司第5大股东，梅赛德斯-奔驰股份公司董事会成员兼首席运营官Markus Shafer也于2021年7月担任孚能科技上市公司监事，加固了两者的战略合作伙伴关系。

公司还与吉利科技集团战略合作设立合资公司共建产能。根据约定，孚能科技及新成立的合资公司合计产能不少于120GWh，且2021年内在赣州已落地12Gwh。

此外，2021年11月19日开幕的广州车展上传来消息，东风旗下大型豪华电动MPV——岚图梦想家，该车采用孚能科技的590电池模组，电芯能量密度超过275Wh/kg;且奔驰两款全电车EQA和EQB也采用了孚能科技的三元电池产品。业内人士认为，在大型车和豪车领域，三元电池的优势十分明显，无论是MPV还是皮卡，以及奔驰EQS系列这样的大型高级轿车，都更加适用能量密度高的三元锂电池产品。

得益于与多家知名车企的强强联手，孚能科技2021年产品出货量大幅提升。据中国汽车动力电池产业创新联盟最新数据，2021年，孚能科技国内动力电池累计装机量达到2.45GWh，相较去年同期的0.85GWh大幅增长近2倍，显示出公司业务规模持续扩张，行业景气度快速提升的良好发展局面。

产能释放后前景可期，股权激励指引高增长

公告显示，孚能科技2021年前三季度实现营业收入19.65亿元，同比增长252.14%;其中第三季度营收超越上半年，达到了10.88亿元，同比增近3倍。对于该数字的大幅增长，孚能科技对此表示主要原因主要是开发了广汽集团等客户的新车型项目，同时戴姆勒客户的销售收入也逐步形成。

虽然利润仍然为负，但孚能科技的业绩隐有爆发之势，当前的亏损或将是黎明前的黑暗。“目前来看，制约公司业绩最大的因素是产能不足”，业内人士分析称，因此产能的提升对孚能科技未来业绩腾飞至关重要。

目前，公司在赣州有5GWh产能，在镇江为戴姆勒规划三期各8GWh产能，其中一期在运营，二期即将投产，三期预计2022年底投产。除此以外，公司还拟定增募资不超过52亿元，用于高性能动力锂电池项目及科技储备资金。业内人士认为，若本次定增顺利实施，将有利于公司高端产能的提升，增强可持续经营能力，强化公司在动力电池高端领域的竞争优势。

公司已于去年Q2开始正式批量供应戴姆勒EVA2平台欧洲车型，有机构预计出货量会随着镇江产能的不断扩充呈指数化增长态势，所以21Q3是戴姆勒项目导入后的关键转折点。营收将有望进入高速增长的通道，公司已经迈过前期客户导入的阵痛期，进入批量出货的收获季。

但据了解，公司供应戴姆勒海外产能需长途运输，确认收入通常在2个月以上，因此西部证券表示，三季度产能的快速释放将有效支撑四季度及下一年一季度的收入确认。所以也有机构认为2022年起是公司客户集中放量的收获期，公司业绩有望在产能扩张叠加需求剧增驱动下提升一个数量级，具备较高的业绩弹性。

2021年6月，孚能科技发布股权激励草案，给予2021-2024年收入考核指引分别为30、70、140、200亿元，22-24年增速分别为133%、100%、43%。本次激励计划涵盖569人，涉及管理层和众多研发人员。

该激励计划意味着未来4年年化增速达需达106%，即指引公司未来营收快速增长。此外，其中公司高管和核心技术人员13人获得限制性股票总数的25.45%;其他需要激励的人员556人占比为67.06%。同时激励计划授予股票数量与员工绩效挂钩，10%左右的人无法拿到激励。因此民生证券认为，该计划能够反向激励留住核心团队，并对团队产生新陈代谢的作用。

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