5月4日，美诺华（603538）发布公告称，公司与济民可信投资签订了《战略合作暨股权转让框架协议》，拟将持有的燎原药业84.57%股权转让给济民可信投资，交易对价为5.37亿元，全部以现金支付。

同时，双方基于各自产业优势与需求，达成战略合作意向。"通过战略合作，公司将成为济民可信集团创新药CDMO领域的首要合作伙伴，与之在创新药研发和生产等方面开展全方位合作，这也能使资产更好地为公司服务。"美诺华表示。

值得一提的是，燎原药业本就是由美诺华收购而来，彼时的燎原药业主要起到加强公司特色原料药产品线、助力其制剂业务拓展的作用。如今美诺华步入新的发展阶段，又通过出让股权获得了2.41亿元的投资收益，这也在很大程度上证实了美诺华投资的成功性。

此外，我们注意到，公告指出，所得款项除了用于对宣城美诺华剩余股权的收购外，还将用于对新CDMO业务相关上游原材料产业产能储备等在筹项目的投资。而据此前信息，我们可以合理怀疑此处的"新CDMO业务"很可能就是美诺华的新冠药业务。

市场纷纷猜测，此举可能是公司为抢占新赛道做出的正常反应。从周二盘前制药公司辉瑞公布的一季度财报来看，辉瑞一季度营收和利润均超出市场预期。辉瑞Q1营收为257亿美元，同比大增77%，超出分析师预估的243.6亿美元；净利润为78.64亿美元，同比增长61%，高于市场预期的72.1亿美元。在公告中，辉瑞将其业绩大增主要归因于新冠疫苗和抗病毒药物Paxlovid，两项业务营收分别为132亿美元和15亿美元。美诺华作为国内一流的特色原料药供应商，在SM1和SM2（卡龙酸酐产品）需求量暴增的情况下，转让部分非赛道性资产收拢资金，加码上游产业链布局成为必然。

出售所持燎原药业股权战略转型升级路线越发清晰

分开来看，单从产业结构调整的角度来讲，美诺华是国内重要的特色原料药供应商，与普通的大宗原料药相比，特色原料药本就具有技术壁垒高、客户粘性强、毛利率高等的优势。近年来，在国内医保控费及医药研发投入持续增长的大背景下，为了抓住向下游拓展生产管线的黄金超车机会，也为了增强自身的一体化核心优势和抗风险能力，美诺华从单一原料药业务向CDMO、制剂业务转型的步伐正不断加速。

"公司2022年第一季度总营业收入同比增长47.86%，其中CDMO业务同比增长296.09%，制剂业务同比增长50.87%。2022年，CDMO业务要实现营收翻倍，未来长远的展望是这三个板块各占三分之一。"美诺华曾表示。

从这个角度看，美诺华此次出售燎原药业，将所得款项用于收购宣城美诺华剩余的49%股权以及投资新CDMO业务相关上游原材料产业产能储备等在筹项目，正是其加速转型的表现。

据悉，燎原药业主要产品为盐酸度洛西汀，米氮平，氯吡格雷等产品，即非SM1和SM2（卡龙酸酐产品）相关产品。此前也主要为美诺华提供氯吡格雷、度洛西汀、阿哌沙班、利伐沙班、替卡格雷等以噻吩类为原材料的系列原料药产品，加强公司特色原料药产品线并助力其拓展制剂业务。且从最新的财务数据看，近年来燎原药业的业绩增速也有一定的趋缓迹象。

而宣城美诺华则是美诺华CDMO业务的重要服务平台。公告显示，该生产基地拥有完备的多功能GMP车间以及国内领先的系统、设备，能为全球客户提供可持续、符合国际GMP标准、高灵活性、高可靠性的CDMO服务，是美诺华发展先进新产能的重要抓手，也是其CDMO业务的重要服务平台，目前已成为公司新冠特效药原料药的主要生产基地。

更进一步，在此次交易后，公司的整体布局思路也愈发清晰。通过转让与赛道相关度不大且业绩增长缓慢、毛利率相对较低的资产，回笼现金流（此次资产转让后，预计公司货币资金存量10亿左右）加码重要赛道及产业链上下游的布局；再通过战略合作协议，强化公司在CDMO业务方面的资源协作与业务拓展，使得重资产逐步变轻，在促使业绩持续增长的同时，提升利润率。

与济民可信达成全方位合作 CDMO布局再下一城

在出让燎原药业股权的同时，美诺华和济民可信投资还基于各自的产业优势与需求，针对创新药CDOM业务等达成了战略合作意向。

据悉，济民可信集团是国内知名的现代化大健康产业集团，曾连续多年名列中国医药工业百强前十。根据协议，济民可信应将美诺华作为自身以及关联公司的创新药技术研发或/和定制生产服务（"创新药项目"）CDMO领域的重要合作伙伴，并在未来五年内不定期向美诺华提供的CDMO项目（包括但不限于创新药项目）进行评估，并保障美诺华优先评估、优先谈判和在同类条件下优先签约。

当然，与此同时，美诺华也应保障济民可信项目（包括但不限于创新药项目）在自身研发、生产基地的优先评估、优先排产和优先交付。

值得一提的是，公告还指出，在框架协议签订且出售方收取定金后15日内，济民可信有权向燎原药业派出过渡小组。过渡小组有权列席董事会会议并就公司重大决策事项发表建议（但无投票权），对燎原药业在过渡期内的运营情况享有知情权，便于后续交割。此外，在框架协议签署后的10日内，济民可信应向美诺华指定账户内合计支付1.07亿元作为拟议收购的签约定金。

"济民可信集团目前已拥有20多款在研1类新药，有较大CDMO产能需求；同时基于其发展战略，济民可信集团也有获取自有原料药、中间体生产基地的需求。本着‘资源共享、优势互补、互惠双赢、共同发展'的原则，济民可信集团拟将公司作为其创新药CDMO领域的首要合作伙伴，与公司在创新药研发和生产等方面开展全方位合作。通过本次合作，有利于优化和调整公司产业结构，助力公司升级转型，符合公司战略发展规划。"美诺华表示。

千亿空间亟待开拓美诺华CDMO业务或将持续放量

可以看到，不论是出售燎原药业后拟对宣城美诺华剩余股权的收购，还是成为济民可信在创新药CDMO领域的首要合作伙伴，这些无一不体现着美诺华快速推进CDMO业务的决心。

从产业链上看，CDMO上游为精细化工行业，下游客户是医药公司，与特色原料药行业产业链极为相似，美诺华作为特色原料药企业，向CDMO拓展具有一定的天然优势。

自2017年上市以来，美诺华在布局原料药CDMO业务的同时就开始加速打造CDMO一站式综合服务平台。公司凭借国际市场EHS合规能力、高标准规模化的生产制造能力以及扎实的工艺开发能力，获得了KRKA、Servier(施维雅)、默沙东、Bayer（拜耳）等国际知名制药企业的认可，并与这些药企建立了长期深度稳定的合作关系。

以默沙东为例，2021年，美诺华与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期CDMO战略合作协议。截至2021年末，研发第一期9个项目均已开展不同阶段的工作，技术转移逐步完成，即将实现商业化。

与此同时，在2021年，美诺华还承接了小核酸药物合成基础片段，核酸检测试剂原料等CDMO业务，为国内主流核酸检测产品提供原料，为公司构筑新的业绩增长点。

年报显示，2021年，公司CDMO业务实现收入2.65亿元，同比增长118.31%，收入占比达到21%，毛利率同比增加18.99%达到44.54%。与此同时，公司还入选了"2021中国CDMO企业20强"，位居第8位。到了今年一季度，美诺华CDMO业务的同比增幅更是高达296.09%。

值得注意的是，在未来，美诺华的CDMO业务仍有非常广阔的成长空间。

根据Intrado Globenewire报道，2027年CDMO市场规模将累计增长1655.7亿美元，2021~2027年全球CDMO复合增长率约7.5%。在国内鼓励创新的整体政策氛围下和产业资本支持下，国内创新药企业积极抓住行业机遇，项目数量呈现蓬勃发展，新兴制药企业管线占比逐渐提升。依托于"MAH"提供的制度便利，国内内生CDMO需求逐渐呈现爆发的态势。预计国内CDMO企业在未来5~10年将持续高速增长，且能在全球医药产业链占据重要的市场份额。

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