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罗樨，康希诺生物首席财务官，中国协和医科大学微生物与生化药学博士，拥有近15年顶级券商医药行业研究及投资银行经验，曾参与并领导了十余家生物医药企业IPO、再融资或并购等资本运作项目。

疫情爆发以来，新冠疫苗行业在直接需求刺激下，在逆境之中，把握住机遇，实现跨越式发展。如今，当全球新冠疫情局势进入新阶段，新冠疫苗接种率增长放缓，行业竞争进入下半场，行业内公司面向新的挑战和机遇，开始新一轮市场竞争。康希诺生物，既是行业爆发增长过程的亲历者、参与创造者，同时，亦是行业下一个阶段的抢滩布局者。

近日，康希诺生物首席财务官罗樨做客富途安逸「逸会厅」，就康希诺生物的上市历程，公司发展、行业前景等展开探讨。

「逸会厅」是富途企业及机构服务品牌富途安逸futuie.com发起的深度访谈类栏目，希望通过对话新经济企业创业者、一二级市场专业投资者，探究不同视角对同一细分领域的发展现状及未来前景的多维解读。

富途安逸：康希诺生物在2019年和2020年先后在香港联交所主板H股和上交所科创板上市，并成为科创板开板以来首只“A+H”疫苗股。康希诺生物之所以选择先港后A，是基于什么考虑?

罗樨：康希诺生物一直有非常清楚的定位，要做一家根植于中国的全球疫苗企业。选择去港股是因为当时港交所推出的对未盈利生物科技企业“18A”新政策的出台，但那时公司就规划，未来实现盈利，满足标准是要回归A股的，这也从公司的股权架构设计上能够看出来。而后很快，2019年6月13日，科创板正式开板，让众多拥有前沿技术优势但尚未盈利的生物科技企业获得了千载难逢的发展机遇。《科创板发行上市审核规则》中的第五套标准最具突破意义：“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果。医药行业企业需至少有一项核心产品获准开展二期临床试验，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。”有了政策指引，公司刻不容缓开启了A股上市之路，并于2020年8月13日成功登陆上交所科创板。

过去这十年，是康希诺生物初创成长的十年，也是中国资本市场激流勇进、水深鱼跃的黄金时期，但是否能够真正抓住这样的机遇，需要企业自身做好充足的准备。康希诺生物股改后的规范运作及H股的上市对回归A股是有非常大的帮助的，因为公司已经对内部治理结构和内控合规进行了多方面的提升，才能以最快的速度申报科创板上市并获得批准。

富途安逸：康希诺生物目前在A股市值约为320亿人民币，H股市值约为100亿人民币，如何看待H股市值较A股大幅折价的现象?

罗樨：一家公司未上市之前，可以通过PB、PE、DCF模型等方法进行估值，不同的估值方法适合不同行业、不同发展阶段的公司。但是成为一家上市公司之后，股票的价值里还会因流动性不同、投资者构成及偏好等因素而影响估值水平，同时，A股和H股两地资本市场的经济及政策环境也是存在不同的，相对独立，因此会有两地价差的存在。以流动性为例，公司A股当前的换手率在3%左右，而H股在1%左右，流动性水平的不同也会影响股价表现。

富途安逸：生物医药行业由于专业性强、周期长，成功率低，很多机构对于投资生物医药都呈谨慎态度，在您看来，生物医药公司应该如何讲好资本故事?

罗樨：生物医药行业具有前期研发投入大、研发周期长的特点，对投资机构的专业知识是有一定要求的，需要具备细分行业的专业知识储备，才能更好地理解技术，分析市场竞争格局，才能进一步判断。资本市场永远是优中选中，所以这对上市公司投资者关系工作提出了更高的要求，要善于和资本市场沟通，传递长期投资价值，不仅是从公司基本面的维度去介绍自身的优势，更应该将行业发展趋势、技术方向及公司为保证长远竞争力的战略布局与资本市场充分沟通。

富途安逸：您本身是微生物与生化药学博士出身，从生物学博士到CFO，您毕业后之所以选择金融行业作为职业发展方向是什么原因?您自身的生物医药专业背景，在您操刀的多个生物医药公司IPO项目中，起到多大的辅助效用?

罗樨：虽然我是微生物与生化药学博士，但是我的个性是喜欢接触新事物并喜欢做有挑战的工作，而金融行业当时正蓬勃发展，各大券商为建立科学的研究体系而大量招募有各种专业背景的人作为分析师，我便跨界进入金融领域。分析师是个非常考验个人综合能力的职业，不仅需要接触和了解医疗健康领域各种各样的商业模式、治疗领域和产品管线、前沿技术，还需要了解宏观经济形式、公司治理、财务基本原理等相关知识。但我对自己职业发展路径的目标还是希望能回归实业，更大程度发挥自己的专业背景，致力于健康事业，因此当我在分析师岗位上有一定积累之后，又转到投行这个岗位，因为投行是整个金融领域最接近实业的板块，能更深入地从法律、财务、业务多角度了解公司。非常幸运，我在转为投行人员之后，香港主板上市规则18A章节和上交所科创板相继推出，深交所创业板也进行了注册制改革，大批科学家也看到了资本市场的机会，积极筹备港股或A股上市，我因为有生物医药背景和多年医疗健康行业研究的经验及资源积累，更能了解行业特点、技术和产品优势和科创属性等，也能更好地从行业角度解决投行专业的技术问题，因此有机会跟各位科学家交流并实现项目的成功IPO。康希诺生物是我在投行项目中的优质项目，这也使得后来我下定决心，从金融回归实业时，坚定地选择了康希诺生物。

富途安逸：由于新冠疫苗接种率的下降，康希诺生物的业绩也发生了一定的下滑，公司后续有哪些提振业绩的举措?

罗樨：随着新冠疫苗接种率增速的放缓，海外对待新冠疫情常态化，市场的目光也开始逐渐回归非新冠疫苗的常规管线。2022年6月，公司的中国首创的高端四价脑膜炎球菌多糖结合疫苗曼海欣®获得批签发，之后快速推进市场准入工作，截至目前已完成20余个省市的准入;十三价肺炎疫苗PCV13i的Ⅲ期临床试验也在顺利推进中。随着产品的商业化进程，公司建立了体系完备的商业运营中心，目前商业化团队约400人，团队人员均具备丰富的行业经验。

同时，基于新冠病毒通过呼吸道侵入人体的传播途径，公司开发出全球首款采用雾化吸入给药方式的新冠疫苗，高效激发黏膜免疫，在人体呼吸道建立起第一道防线，阻断传播，也是世界卫生组织(WHO)建议的下一代疫苗的开发方向，10月26日已作为加强针在上海开展接种。公司未雨绸缪，进行了可激发黏膜免疫的新型疫苗的开发，期待产品的升级使公司在更佳激烈的竞争中脱颖而出。此外，公司的mRNA新冠疫苗已进入临床Ⅱ期试验阶段，预计今年年底前能够完成大部分的现场工作并收集到初步数据，mRNA技术平台也是公司最新打造的技术平台，相信前沿技术能赋能公司发展，基于该技术平台，我们也将不断优化并开发其他产品，为公司的长远发展助力。

富途安逸：和其他疫苗企业相比，康希诺生物的核心优势体现在哪些方面?

罗樨：康希诺生物具备成熟的技术平台和研发体系。在公司科学家和核心技术人员的带领下，公司逐步建立起包括病毒载体疫苗技术、合成疫苗技术、蛋白结构设计和VLP组装技术、mRNA技术、制剂及给药技术在内的新一代疫苗研发及生产技术平台，并依托该等技术平台初步建立了较为完备的疫苗研发体系，为公司研发管线拓展提供了基础性的技术支持，公司可根据产品的研发进度和竞争格局来弹性调整研发策略和分配研发资源，确保公司研发项目试错和磨合的相对成本更小，同时保证了研发管线的弹性。公司产品管线涵盖12个疾病领域17种疫苗，全面且有竞争力的疫苗管线将为公司后续的持续盈利能力提供坚实的保障。同时，公司拥有国际标准的疫苗生产能力及质量管理体系，这也是公司长远发展的基石。

富途安逸：公司的研发人员中博士、硕士占62%，公司如何吸引和保留这些高素质人才?

罗樨：公司设有完备成熟的薪酬福利管理制度，我们为员工提供有竞争力的薪酬待遇，亦提供额外的全面福利保险，为员工扫除后顾之忧。此外，考虑到公司的业务性质及其运营所在行业的高度竞争性，因此招聘和留住人才至关重要，公司的长期发展计划将在很大程度上取决于人才的忠诚度和贡献。激励计划被视为员工薪酬及考核体系的重要组成部分，有效地将员工个人绩效与公司整体绩效挂钩，实现个人利益与公司利益、股东利益的绑定。因此康希诺生物会规划好股权激励计划，同时目前也正在进行A股的回购以筹划未来进一步的员工持股计划或股权激励，以完善公司长期激励机制，进一步提高员工的积极性、创造性、凝聚力，促进公司业绩的持续增长，在提升公司价值的同时为员工带来增值利益，实现共同发展。

富途安逸：康希诺生物在研管线有十几条，康希诺生物如何权衡高昂的研发成本与商业化进程?

罗樨：康希诺生物所处的生物科技行业，具有前期研发投入大、研发周期长的特点，持续的研发投入和公司的发展以及竞争力的提升都密不可分，2019年、2020年、2021年，公司研发投入不断增加，分别为1.58亿元、4.29亿元、9.05亿元。公司始终注重研发投入及成果转化，腺病毒载体新冠疫苗之所以能够这么快推向临床，并且最终成功实现商业化，与成立之初起即持续投入的大量时间、财力、物力进行病毒载体疫苗技术平台的创新密不可分。公司目前的产品管线都是以产品组合、升级替代的思路进行的设计，同时考虑市场空间与未来需求，这样才能在产品推向商业化的过程中更为顺利。所谓创新、技术的进步，背后可能都是一步一步不断试错的过程，艰辛、不断付出代价，但是市场无时无刻又在印证，技术的突破、重磅新产品的开发，为公司带来的不仅是前期投入的收回，更是整体公司各方面能力的提升、市场声誉的建立，这些无法量化的益处是从一家公司走的更远的角度来看，更夯实，更不可或缺的。

富途安逸：去年以来，康希诺生物先后与墨西哥、巴基斯坦、马来西亚等国家展开合作，之所以加速布局全球化，主要考量是什么?在全球化扩张的过程中，是否遇到过困难?又是如何解决的?

罗樨：全球化一直是公司的发展战略，通过与墨西哥、巴基斯坦、马来西亚等国家展开合作，能够在向海外销售新冠疫苗的同时，进行新冠疫苗成品灌装生产的技术转移，帮助相关国家建起本国新冠疫苗生产能力，起到示范效应，同时，通过新冠疫苗出口，公司可以积累宝贵的海外准入经验，并加深与当地政企的纽带，有利于国际化发展战略的实施。虽然过程中遇到过一些困难，但因新冠疫苗的出口具有特殊性，是能够助力海外国家建立免疫屏障的，因此各级政府及有关部门都给与了大力支持。国际化进程的推进，离不开大家共同的努力，以及一致的目标，那就是让海外国家用上中国制造的优质疫苗，这让人由衷感到自豪。

富途安逸：随着新冠疫苗接种率增长放缓，行业竞争已经进入下半场，您怎么看当前新冠疫苗行业的市场格局?康希诺生物有何应对举措?

罗樨：根据近期的疫苗行业报告中的相关预计，新冠疫苗接种率的提高有助于加强疫情管控，加速新型冠状病毒疫情由大流行阶段进入局部流行阶段，未来新冠疫苗接种需求主要由加强针，高危人群的年度接种，新生儿的预防性接种，以及局部地区疫情流行造成的管控需要所组成。在WHO和世界各国的努力下，全球新冠疫苗接种人数在接种初期快速增长，但未来接种的推进难度将会加大，全球新冠疫苗接种率的增速将逐渐放缓;同时，随着更多新冠疫苗产品的上市，市场竞争将变得更加激烈，未来供应价格可能会呈现下降趋势;此外，人们对于产品的安全性、有效性及持久力等要求亦会更加严苛，给行业相关企业的整体运营带来更大的挑战。

而在应对举措上，如前所述，我们也将目光逐渐回归非新冠疫苗的常规管线，并做了很多相应工作。

富途安逸：您如何看待国内疫苗企业与辉瑞等国际疫苗巨头之间的差距?

罗樨：长期以来，疫苗四大巨头辉瑞(Pfizer)、葛兰素史克(GSK)、默沙东(MSD)、赛诺菲(Sanofi)共同占据了全球疫苗市场超过85%的市场份额。随着新冠疫情爆发，莫德纳(Moderna)等新兴公司异军突起，全球疫苗市场也进入增长爆发期，行业竞争加剧。海外与国内的免疫规划策略、付费及供应体系都有所不同，相较国外疫苗市场高度集中的市场竞争格局，我国疫苗产业(新冠疫苗除外)目前集中度较低，疫苗生产企业数量较多，但是创新疫苗品种相对较稀缺。

在新冠疫苗的全球研发竞赛中，新型疫苗技术大放异彩，国内疫苗企业也迎来快速实现技术升级的空前良机。疫苗技术上的升级使国内企业已经与国际前沿接轨，这种平台型技术使得国内企业跨越和国际巨头在技术上的鸿沟，实现弯道追赶，促进国内疫苗行业的整体技术升级和长远发展。同时，针对新冠疫苗而研发催化产生新的疫苗企业，以及现有疫苗企业在新冠疫情推动下能力及基本积累得到迅速提升，新冠疫情所产生的较为丰富的现金流也为未来疫苗领域投资提供资金基础。

康希诺生物股份公司(简称：康希诺生物，股票代码 6185.HK，688185.SH)于2009年注册于天津滨海新区，是由跨国制药企业高管团队回国创立的国家级高新技术企业。康希诺生物以在世界范围内提供预防传染病和感染病的解决方案为己任，专业从事高质量人用疫苗的研发、生产和商业化，是国内领先的高科技生物制品企业。2019年3月，康希诺生物在香港联交所主板H股上市;2020年8月13日，康希诺生物正式登陆科创板，成为科创板开板以来首只“A+H”疫苗股。

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责任编辑：kj005