12月14日发布招股说明书的集海资源（02489.HK）本月14日-19日在香港联交所公开招股，预计将于12月22日挂牌港股上市。公开资料显示，作为山东前三大金矿开采企业的集海资源生产成本优势显著领先于同行。集海资源在招股说明书中宣布上市后将在明年9月30日前，投入不少于3亿人民币 (包括集資所得的部份金額)来并购金矿，增加黄金储量。

生产成本优势显著 毛利率领先龙头

集海资源总部位于山东省烟台市，目前运营着两座金矿，分别是宋家沟露天矿山及宋家沟地下矿山。以矿山产量计，集海资源以2.6%的份额位居山东省第三大黄金开采商，此次上市后，也将成为山东黄金开采领域首家民营上市公司。

在集海资源旗下两大金矿中，宋家沟露天矿山相比宋家沟地下矿山的规模要大得多。该露天矿山许可年产矿量为90万吨，黄金年产量（冶炼前）845.4公斤。地下矿山许可年产矿量只有9万吨，许可的黄金年产量113.2公斤。

露天金矿开采成本显著低于地下矿山，中国95%以上的金矿都是地下金矿。而集海资源来自于露天矿山的许可产量占据黄金总产量大約90%，因此集海资源的生产成本优势要远低于其它金矿同行。据行业机构公布的数据显示，中国黄金开采的总生产成本从2017年的人民币200.4元/克增加到2022年的298元/克。而集海资源2020年-2022年平均生产成本分别为为人民币167.4元/克、186.8元/克、186.3元/克。以2022年数据计算，集海资源生产成本比同行平均水平要低37.5%。

正因为生产成本上的显著优势，集海资源在毛利率方面也要显著领先于金矿龙头企业。集海资源2021年、2022年毛利率分别为56.5%、52.2%；中金黄金披露的矿山企业业务2021年、2022年毛利率分别是 39.66%、39.26%；山东黄金披露的自产金业务毛利率分别是29.08%、43.33%。

3亿元并购+勘探 扩充黄金储备

对于黄金开采企业来说，黄金储备量至关重要。根据SRK报告，截至2023年6月30日，集海资源的总计概略矿石储量、控制矿石资源量及推断矿石资源量分别约为2313万吨、3584万吨及3971万吨。根据现有探明储量，宋家沟露天矿山按规划产能330万吨计算，预计剩余服务年限为8.5年，宋家沟地下矿山的服务年限约为6年左右。

为了扩充资源储量，集海资源近期准备在现有矿区范围及周边区域展开进一步的勘探工作，已制定计划进行26次钻探工作，钻探深度介乎0—550米之间。

通过并购金矿开采商也许是集海资源扩大黄金储量更快之路。公司在招股说明书中透露，将通过战略性并购优质金矿来寻求扩大市场地位与资源储备，重点并购标的区域在山东省的牟平—乳山黃金成矿带。而且集团子公司烟台中嘉被烟台市政府指定为整合牟平区内金矿资产4家金矿企业之一，在收购上更具优势。

公开资料显示，集海资源管理层有过丰富的金矿并购经验，曾经在2014、2015年于国内成功收购两处金矿资产，另外在2019年还在西澳洲有过金矿的国际并购经验。集海资源管理层对于并购标的要求其潜在黃金资源量至少要有10吨，且深度要少于1000米，另外也要求矿山服务年限要超过5年。根据公司的初步遴选，预计有不少于14座金矿符合公司的并购需求。

目前，集海资源管理层已经明确了3亿元人民币规模的资金预算将用于收购金矿。

近年来，国际金价走出一波长周期大牛市。12月4日COMEX黄金期货一度站上2150美元/盎司关口，现货黄金涨至2144美元/盎司，创下历史新高。而在同日上海黄金交易所AU (T+D) 现货黄金收市价为480.35人民币/克，亦同样创出国内新高。

在黄金牛市中，买黄金不如投资黄金股票，集海资源此次上市正逢其时。