10月29日晚，恒盛能源（605580.SH）发布2025年三季报，公司前三季度实现营收6.88亿元，同比增长16.32%，延续了全年业务扩张的态势。归母净利润9571.63万元，同比有所下滑，不过剔除非经常性损益后，公司前三季度扣非归母净利润达7868.54万元，同比反而增长0.85%，凸显主营业务的稳定性。

从财报数据来看，公司核心业务热电联产与固废利用构成的基本盘仍保持现金流韧性，CVD金刚石业务则进入产能落地关键期，成为支撑公司长期价值的核心变量。

热电业务筑现金流“压舱石”，为金刚石扩产筑屏障

作为营收贡献超80%的核心支柱，热电联产业务前三季度的表现呈现稳定向好的特点。虽然因非供暖季原因短期效益低，但长期整合成效已逐步显现,一方面，其新增伊通县老城区400万方、新城区260万方供暖面积，为冬季供暖季业绩释放奠定基础，北方秸秆资源与南方工业用汽需求的“南北互补”格局进一步巩固。另一方面，公司依托较高热效率的高温高压循环流化床锅炉实现低成本运营，在浙江省电力市场化交易中保持较强盈利韧性。

固废资源综合利用业务则以“循环经济”属性成为经营中的稳定补充。前三季度该业务仍然保持良好的增长态势，子公司恒鑫电力通过锅炉技术改造延长运行周期、降低能耗，新厂房及配套设施建设稳步推进，产能规模逐步扩大，核心产品再生瓶片也成功切入国内大型纤维企业供应链。固废业务的持续增长不仅契合环保政策导向，更与热电业务形成“能源-环保”协同，为公司整体经营增添稳定性。

更值得关注的是，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额达1.93亿元，同比激增171.20%，强大的“造血能力”缓冲了并购带来的财务压力,也能够完全覆盖CVD金刚石二期扩产的资金需求。

CVD金刚石：从技术壁垒到产能冲刺，产业化进入“兑现期”

相较于基本盘的稳健，CVD金刚石业务是恒盛能源打开成长天花板的核心抓手。作为恒盛能源战略转型的“关键一子”，CVD金刚石业务前三季度的技术投入和扩产节奏更显战略定力，已经实现从技术研发到商业化落地的关键跨越，已具备成为核心增长极的潜力。

目前公司已构建“MPCVD设备制造-金刚石生长-切割加工”全产业链布局，拥有12项核心专利，技术实力远超行业平均水平。在培育钻石领域，7*7至20*20各尺寸钻石毛坯，颜色等级稳定达DEF、净度达VVS，全过程良品率超80%。在功能性材料领域，可低成本生产热导率2000W/mK以上的单晶热沉片和1500W/mK以上的2-4英寸多晶热沉片，良品率超90%，产品性能可满足芯片热管理、深海勘探设备等高端场景需求。

产能落地进度同样明确，公司已建成国内规模领先的CVD金刚石生产基地——厂房可容纳2500台MPCVD设备，二期扩产线已进入安装调试关键阶段，预计 2025 年底前实现年产 60 万克拉的产能规模。

从行业空间看，全球培育钻石市场规模预计2025年突破300亿元，年复合增速超25%。而金刚石散热片在新能源汽车芯片、AI服务器领域的需求更是呈指数级增长，随着算力密度提升，芯片热管理需求激增，金刚石散热片凭借超高热导率成为核心材料，市场规模预计2025年达50亿元。可预见，恒盛能源上述产能满产后业绩贡献潜力巨大。

恒盛能源2025年的核心看点在于“基本盘”与“增长极”的共振——热电联产提供的现金流与能源优势，为CVD金刚石业务在高景气赛道中“轻装上阵”奠定基础；而CVD金刚石的市场前景与全产业链壁垒，又为公司打开了转型空间。但短期来看，“市场景气+产能落地+场景突破”的三重支撑，已为恒盛能源从“公用事业”到“高端制造”估值跃迁提供了清晰的催化剂。

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