7月3日，浙商证券发布深度研报，首次覆盖赤子城科技，给予“增持”评级。研报指出，赤子城科技是面向全球的泛社交娱乐出海龙头，深耕中东北非市场，积极布局东南亚、欧美、日韩等市场，在高景气利基市场依靠深度本地化运营+灌木丛多产品矩阵+AI 技术中台等，持续巩固产品在垂直赛道的优势地位，具备产品复制+区域复制的长期成长能力。研报指出，随着香港全球总部以及2个区域总部、5+全球研发中心、20+全球运营中心的建立，公司已经进入全球化2.0时代，是港股稀缺的全球化泛社交娱乐出海平台标的。

精准卡位社交娱乐旺盛消费需求赛道

浙商证券研报指出，MENA市场属于高客单价的潜力区域，高人均GDP、强烈的社交展示与娱乐消费需求，使其社交娱乐ARPU有望长期维持全球顶尖水平；东南亚市场仍有大量增量用户可以拓展，庞大且年轻的人口基数决定了其是流量和用户规模的必争之地。

赤子城科技“社交+内容”生态精准卡位两大市场娱乐化、社交化需求最旺盛的赛道，深耕巨头无法完全覆盖的垂直社交领域，发力本土化内容生产与细分市场商业化，并通过产品复制+区域复制扩张。短期看，赤子城科技享受区域用户红利与ARPU高增长的β；中长期看，本地化运营构建的生态壁垒贡献α。

通过“灌木丛产品矩阵”，赤子城科技在不同细分赛道的优势地位持续巩固。其中，SUGO、TopTop是高增长引擎，2025年利润均翻倍；MICO、YoHo则持续贡献营收和利润。基于对市场趋势和本地用户需求认识的加深，公司亦进一步挖掘社交娱乐细分赛道的增长机会，打造更多高流水产品，深化社交产品组合多元化策略，完善市场布局。研报指出，2025年以来，赤子城科技凭借前置的本地化实体布局、统一的AI中台，有望持续提升细分赛道市占率，巩固优势市场的头部地位。

AI全链路提效，创新业务加速起量

研报显示，赤子城科技的创新业务是围绕全球社交娱乐赛道，复制公司社交娱乐中台能力（包括本地化运营能力和AI能力等），进而成长出来的商业化管线，通过AI赋能进一步降低灌木丛战略复制的边际成本。

创新业务板块，精品游戏业务2024年流水7.05亿元，同比增长80.4%；短剧方面，Playlet利用AI赋能提升短剧生产效率和内容丰富度；社交电商平台荷尔健康从产品销售延伸至健康服务、保险链条。2025年创新业务收入同比增长59.3%，毛利率67.8%，第二增长曲线轮廓清晰。

此外，公司AI能力持续进化，自研多模态算法Boomiix持续升级，显著提升社交匹配效率与运营智能化水平，在新国家拓展和长尾用户匹配方面效果尤为突出。思语AI智能数据平台，大幅缩短数据查询、异动分析、报告生成等复杂流程的响应周期；KIVI AI智能设计平台持续优化，大幅提升虚拟礼物、活动页面、投放素材等关键设计环节的效率和内容丰富度。各业务团队均积极应用AI技术，赋能产研、运营、营销获客等全流程，降低内容生产成本。

全球化2.0启航，估值上行空间打开

研报指出，作为社交泛娱乐应用出海龙头，赤子城科技2022年至今从社交矩阵向社交娱乐生态多元化创新升级，全球2.0时代全面启航。公司持续推进“区域总部深耕核心市场+新区域运营拓展并行”的发展策略，2025年核心产品在中东北非市场的业务规模同比增长超60%，同时借助AI提效与香港全球总部的支点作用，将中东北非经验复制到全球高潜力市场。

浙商证券认为，TopTop和SUGO处于市占率和ARPU提升通道中，公司持续加大投入，发力拓展新市场，创新业务新成长极加速形成，AI能力持续进化。

“我们预计，公司2026-2028年实现收入85.32/99.47/112.67亿元，同比增长23.85%/16.58%/13.28%；实现经调整归母净利润12.90/15.30/18.40亿元， 同比增长11.31%/18.58%/20.30%，对应 PE约7.70/6.49/5.40x（基于2026年7月3日收盘价）。当前公司后发产品处于快速成长期，我们预计公司经调归母净利润CAGR（2026E-2028E）约 17%，较成熟社交应用公司给予一定估值溢价，给予“增持”评级。

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